供需矛盾不大 區(qū)間震蕩為主

1、<p>　　供需矛盾不大 區(qū)間震蕩為主</p><p><b>　　摘要：</b></p><p>　　供給來看，9月之后裝置檢修明顯減少，新料供給將增加。2018年全球PE產能投放較多，PE進口壓力較大，中美貿易摩擦或影響PE進口。由于政府禁止洋垃圾入境，廢塑料進口大幅縮減，國內環(huán)保壓力加大，國產再生料產量也下降。需求來看，受經(jīng)濟下滑影響，塑料制品整體需

2、求疲軟，PP下游開工低于往年同期，水泥、化肥、白色家電和汽車的產量同比大幅下將，對PP下游拉絲、注塑的需求形成拖累，農膜需求旺季臨近，對聚乙烯需求有提振?？傮w來看，聚烯烴供需矛盾不大，整體將維持區(qū)間震蕩，考慮到農膜旺季因素，L表現(xiàn)或強于PP。</p><p><b>　　交易計劃：</b></p><p>　　聚烯烴基本面短期偏空以做空為主，但供需矛盾不大，中長期期以

3、震蕩思路為主。</p><p>　　預計L價格區(qū)間在9000-10000，PP價格區(qū)間在9200-10050，區(qū)間上沿做空，下沿做多，計劃最大倉位30%。</p><p><b>　　一、供應面情況</b></p><p>　　1.1 產能溫和增長</p><p>　　2017年底，國內PE 產能為 1697.8 萬噸。

4、2018年已投產的是中海油惠州70萬噸。久泰能源、延安能源化工和寶豐二期預計將在下半年投產，2018年新增產能在170萬噸，產能增速10.02%。</p><p>　　2017年底，國內PP產能為2117萬噸。2018年PP產能繼續(xù)增加，已投產的有神華寧夏煤業(yè)集團三期二線30萬噸、中海油惠州二期40萬噸和陜西延長石油延安能源化工25萬噸。預計投產的有內蒙古久泰能源35萬噸裝置，保守估計PP新增產能在135萬噸，產

5、能增速在6.30%。</p><p>　　國外PE產能投放明顯高于PP。2018年國外將有600多萬噸PE產能將投產，主要集中在美國和亞洲國家，但需要跟蹤投產的兌現(xiàn)進程，PE供給過剩現(xiàn)象趨于嚴重，通過出口緩解其國內壓力，東北亞市場是其主要出口目的地，全球PE供給趨于寬松。2018年國外約有200多萬噸PP產能將投產，2019-2020年國外PP產能投放較少。</p><p>　　表1：國內

6、PE裝置投產計劃</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院</p><p>　　表2:國內PP裝置投產計劃</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院</p><p>　　表3：國外PE裝置投產計劃</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院</p><p>

7、;　　表4：國外PP產能投放</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：方正中期研究院</p><p>　　1.2 聚烯烴產量溫和增長</p><p>　　數(shù)據(jù)顯示，2018年1-8月聚乙烯累計產量達1035.50萬噸，累計同比增長了1.77%。其中1-8月LLDPE累計產量達417.26萬噸，累計同比減少了10.50%；1-8月LDPE累計產量達181.74萬噸，累計同比增長

8、了10.31%；1-8月HDPE累計產量達436.38萬噸，累計同比增長了12.91%。2018年1-8月PP累計產量為1389.27萬噸，累計同比增長了7.17%，此外，1-8月PP粉料累計產量為213.43萬噸，累計同比增加了0.86%。1-8月PP粒料+粉料總產量為1602.7萬噸，同比增長了6.29%。</p><p>　　圖1：PE產量

9、 圖2：PP產量</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　1.3 后期裝置檢修減少</p><p>　　表5：PE裝置檢修計劃</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院

10、</p><p>　　表6：PP裝置檢修計劃</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院</p><p>　　圖3：PE開工率 圖4：PP開工率</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

11、 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　聚烯烴裝置檢修旺季是二季度，2018年1-8月PE裝置檢修損失量為117.93萬噸，較2017年同期增加了22萬噸；2018年1-8月PP裝置檢修損失量為205.21萬噸，與2017年同期基本持平。后期裝置檢修將明顯減少。隨著裝置檢修減少，供給壓力將增大。</p><p>　　1.4 PE進口增速大增<

12、/p><p>　　國內聚乙烯產量無法彌補國內需求，每年還需進口超千萬噸的聚乙烯，目前我國聚乙烯對外依賴度仍在40%以上。海關數(shù)據(jù)顯示，2018年1-7月PE總進口806.04萬噸，累計同比增加24.17%。其中LDPE進口22.20萬噸，同比增加33.53%； HDPE進口393.52萬噸，同比增加8.79%；LLDPE進口242.59萬噸，同比增加50.68%。出口方面，2018年1-7月PE出口13萬噸，同比減少

13、13.6%。我國聚丙烯進口在2009年見頂后逐漸回落，該段時間內國內PP產量大幅增加，因此我國聚烯對外依賴度已大幅降低。2018年1-7月份PP累積進口了267.45萬噸，同比下降了3.30%。2018年1-7月份PP累積出口了21.69萬噸，同比下降了5.52%。</p><p>　　2018年3-4月和7月LLDPE進口市場變?yōu)轫槖?，其他時間進口套利窗口關閉。PP進口市場一直處于倒掛，國內PP價格有優(yōu)勢，將制

14、約PP進口套利。</p><p>　　圖5：PE進口 圖6：PP進口</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖7：LLDPE進口利潤

15、 圖8：PP進口利潤</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　1.5 回料進口大降</p><p>　　再生料對環(huán)境污染嚴重，隨著國家對環(huán)境保護重視，政策已

16、趨嚴。再生PE、PP優(yōu)質料與新料所涉及的下游應用重合較多，具有很強的替代性。中國實施“洋垃圾”禁令，禁止生活來源廢塑料。2018年4月19日發(fā)布《進口廢物管理目錄》公告，現(xiàn)在工業(yè)來源廢塑料也將于2018底全面禁止。截止2018年8月20日，2018年限制類進口公示已公布了十八批，其中乙烯類聚合物的廢碎料及下腳料共核準進口21151噸，其他塑料的廢碎料及下腳料共核準進口18706噸，較去年同期下大幅下降。</p><p

17、>　　當前環(huán)保嚴查還將持續(xù)，下游廠家生產也受其影響，開工受限。國產再生料產量也明顯下降。2018年1-8月中國再生PE產量為238.47萬噸，同比減少2.74%；2018年1-8月中國再生PP產量為192.9萬噸，同比減少4.55%。</p><p>　　圖9：乙烯聚合物的廢碎料及下腳料進口核定量 圖10：其他塑料的廢碎料及下腳料進口核定量</p><

18、;p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖11：乙烯聚合物的廢碎料及下腳料進口量 圖12：其他塑料的廢碎料及下腳料進口量</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院

19、 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖13：PE再生料產量 圖14：PP再生料產量</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><

20、;p><b>　　二、需求面情況</b></p><p>　　2.1 PE下游需求一般</p><p>　　2018年7月我國塑料制品產量為538萬噸，同比增長1.1%；1-7月份我國塑料制品總產量為3560.2萬噸，同比增長2.2%。2018年1-7月塑料薄膜產量為601.93萬噸，同比增長3.1%；農用薄膜產量為83.40萬噸，同比下降1.25%。</

21、p><p>　　PE主要應用在農膜、日用包裝膜、食品包裝膜、拉伸膜等領域。農膜需求有明顯的淡旺季，這是農業(yè)生產領域的季節(jié)性決定。秋季農膜需求旺季臨近，當前包裝膜負荷在60%，農膜負荷在44%，農膜負荷逐步提升。</p><p>　　圖15：塑料薄膜產量及同比 圖16：農用薄膜產量及同比</p><p>　　數(shù)據(jù)來源

22、：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖17：包裝膜開工率 圖18：農膜開工率 </p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源

23、：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院</p><p>　　2.2 PP需求疲軟</p><p>　　我國PP主要消費領域是編織、薄膜、注塑和紡織等，廣泛應用于包裝、電子、與家電、汽車、纖維、建筑管材等領域。目前PP下游需求結構的第一的是拉絲，占比在30%左右；需求排第二的是注塑，占比在27%左右。9月初塑編開工率在60%，BOPP開工率在59%；注塑開工率在51%，低于近年同期平均水平。拉絲和主要下

24、游需求增速降至低位，2018年1-7月水泥累計產量同比下跌了0.30%，化肥產量同比下跌了6.00%。注塑的主要下游中除了空調外也不容樂觀，2018年1-7月空調累計產量同比上漲了12.60%，冰箱、洗衣機、汽車累計產量同比分別上漲了2.00%、0.10%和 3.20%，較去年同期增速有明顯的下滑。</p><p>　　圖19：塑編開工率 圖2

25、0：BOPP開工率</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、方正中期研究院</p><p>　　圖21：注塑開工率 圖22：水泥和化肥產量累計同比</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)

26、資訊、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖23：白色家電產量 圖24 ：汽車產量累計同比</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究

27、院</p><p><b>　　三、聚烯烴期貨分析</b></p><p>　　2018年聚烯烴供需兩弱，價格區(qū)間運行。L、PP基差處于-200元/噸到200元/噸之間，波動幅度較小。跨期價差來看，大部分年份PP91呈正套（2014年基差回歸，2016年逼倉），但2017年PP91走的是反套（contango結構），2018年以來跨期價差波動幅度很小。</p&g

28、t;<p>　　國外PE產能投放較多，PE有超額的進口增量，PE供需壓力大于PP，L-PP價差一路走低。做空L-PP的驅動仍在，但空間不大了。</p><p>　　甲醇與PP作為上下游的關系，其價格相關性較高，較高的相關性，往往會帶來套利機會。PP-3MA價差多數(shù)會落在500-1500區(qū)間，且PP極少貼水3MA。因此，當前價差是否落在該區(qū)間是判斷套利窗口是否打開的重要依據(jù)，且選擇合約時需要關注流動性

29、等風險因素。8月底PP-3MA價差降至低位，把握價差走擴機會。</p><p>　　圖25：L基差 圖26：PP基差</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　

30、圖27：L01-L05價差 圖28：PP01-PP05價差</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖29：L-PP價差 圖30：L/P

31、P倉單</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院 數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院</p><p>　　圖31：L-PP價差 圖32：PP-3*MA價差</p><p>　　數(shù)據(jù)來源：Wind、方正中期研究院