中國(guó)私募股權(quán)基金競(jìng)爭(zhēng)力分析_陳振蛟

1、財(cái)政金融財(cái)政金融財(cái)經(jīng)縱覽111中國(guó)私募股權(quán)基金競(jìng)爭(zhēng)力分析陳振蛟摘要:最近幾年，私募股權(quán)的興起極大地改變了世界金融的格局，亞太地區(qū)是私募股權(quán)基金的熱門地區(qū)，中國(guó)作為這一地區(qū)的大國(guó)，更是成為了熱門中的熱門，但是由于中國(guó)的私募股權(quán)基金市場(chǎng)不成熟，而且中國(guó)法律、政策的局限性限制了該行業(yè)的發(fā)展，在廣大中國(guó)市場(chǎng)上，私募股權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)壓力可想而知。關(guān)鍵詞:私募股權(quán)基金競(jìng)爭(zhēng)投資金融體制改革當(dāng)前隨著眾多的國(guó)際私募股權(quán)基金巨頭紛紛深入中國(guó)投資市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)上掀

2、起了私募股權(quán)基金的熱潮，私募股權(quán)基金已然成為了中國(guó)金融體制改革的重要力量，但是私募股權(quán)基金的風(fēng)險(xiǎn)以及競(jìng)爭(zhēng)卻也是當(dāng)前阻礙私募股權(quán)基金的絆腳石，加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)基金市場(chǎng)的規(guī)范，準(zhǔn)確定位私募股權(quán)基金的發(fā)展前景，改善當(dāng)前我國(guó)的投資體制已經(jīng)成為迫切的要求。一、我國(guó)私募股權(quán)基金的發(fā)展現(xiàn)狀(一)我國(guó)私募股權(quán)基金的現(xiàn)狀分析相對(duì)于歐美等國(guó)，我國(guó)的私募股權(quán)基金發(fā)展歷史較短，但是作為亞太地投資熱點(diǎn)地區(qū)，許多國(guó)家紛紛到中國(guó)來進(jìn)行投資，帶來了一次次的中國(guó)投資改革，

3、加上2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板在深圳股票交易所正式成立，中國(guó)私募股權(quán)基金進(jìn)入了新的發(fā)展階段，投資基金的來源越來越廣，人民幣基金走上了歷史舞臺(tái)，雖然在規(guī)模上和美元基金還有較大的差距，但是創(chuàng)業(yè)板為私募股權(quán)基金的發(fā)展帶來了前所未有的機(jī)遇。在這幾年次貸危機(jī)發(fā)生的情況下，中國(guó)私募股權(quán)基金的投資呈現(xiàn)了下降的趨勢(shì)，例如08年第三季度，投資案例由前一季度的60例下降到了28例，并且在第四季度情況達(dá)到了最惡化，投資案例僅為20例。單筆投資金額在09年第

4、二度達(dá)到了頂峰322億美元，第一第三季度也都超過了1億美元，這種大幅度的攀升主要是由于超大規(guī)模的投資案例造成的，比如09年5月厚樸基金和淡馬錫等接盤美國(guó)銀行持有的建設(shè)銀行135億H股的股份，涉及金額達(dá)到了70億美元。圖1－12008Q1－2010Q1中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)季度投資規(guī)模數(shù)據(jù)來源:資本中國(guó)CVSource數(shù)據(jù)庫(kù)圖1－22008Q1－2010Q1中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)季度平均單筆投資規(guī)模數(shù)據(jù)來源:資本中國(guó)CVSources數(shù)據(jù)庫(kù)資

5、本中國(guó)CVSource數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，私募股權(quán)投資基金的主體實(shí)為金融投資者，并不是產(chǎn)業(yè)投資者，他們更加注重資金短期的穩(wěn)定的回報(bào)。中國(guó)的私募股權(quán)基金事業(yè)在曲折之中不斷尋求著新的發(fā)展，在經(jīng)歷了次大危機(jī)的巨大沖擊之后，中國(guó)的私募股權(quán)基金正在恢復(fù)活力，在國(guó)內(nèi)外投資者爭(zhēng)相投資、政策不斷更新、投資環(huán)境不斷變化的背景下，私募股權(quán)基金內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)也是愈加激烈，私募股權(quán)基金必將被納入中國(guó)金融體制改革的長(zhǎng)久計(jì)劃之中。二、如何在私募股權(quán)基金的競(jìng)爭(zhēng)中取得成效(一)

6、改善政策環(huán)境，加強(qiáng)政府監(jiān)管。加強(qiáng)私募股權(quán)基金的政府監(jiān)管能減少外部性、降低交易成本、保護(hù)公眾利益、提高市場(chǎng)效率，所以提高政府監(jiān)管力度是私募股權(quán)基金健康發(fā)展的一項(xiàng)重要手段。(1)限制投資人的投資資格，最好要有一定的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，這樣在私募股權(quán)基金出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候不至于所有投資者都一下撤出，最后導(dǎo)致巨額的虧損。(2)向證券監(jiān)管部門及時(shí)報(bào)備注冊(cè)人資料，不要讓企業(yè)兩頭跑，也讓監(jiān)管部門知道由于這樣的機(jī)構(gòu)存在，對(duì)于投資方和監(jiān)管部門都有好處，減少了許多復(fù)

7、雜庸繁的問題。(3)采取適當(dāng)?shù)姆绞綄?duì)那些非常大額的交易進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)于私募股權(quán)基金就是把人們的錢集中，然后投資未上市的股權(quán)，這從民法上完全可以約束雙方的關(guān)系，加強(qiáng)了監(jiān)管力度，自然以后的問題就會(huì)減少。(二)加強(qiáng)對(duì)私募股權(quán)基金稅收問題的研究，私募股權(quán)基金的組織形式主要有三種:契約性、公司型和合伙公司型，不論是哪種私募方式，我們?cè)谡呱隙家獔?jiān)持原則，避免重復(fù)征稅，就像合伙公司的合伙人是作為個(gè)人征稅的，從而避免了被征稅企業(yè)所得稅再征一次。對(duì)于個(gè)人

8、所得稅，應(yīng)該把稅收的鼓勵(lì)政策和企業(yè)的設(shè)立分開，以減少企業(yè)的成本，這樣更加有利于企業(yè)的誕生，減少了企業(yè)注冊(cè)、投資等等方面的壓力，改善了企業(yè)創(chuàng)立的環(huán)境。(三)解決私募股權(quán)基金市場(chǎng)退出難的問題。許多私募基金的投資企業(yè)因?yàn)樵谥袊?guó)境內(nèi)市場(chǎng)退出很難，受到許多局限，所以都寧愿跑到國(guó)外進(jìn)行上市投資，對(duì)于這個(gè)問題，我認(rèn)為應(yīng)該要首先建立立體的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，把場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)建成多層次的市場(chǎng)，這樣分層解決，更有利于企業(yè)在境外上市。還要研究外商投資公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題，外商

9、企業(yè)把股權(quán)轉(zhuǎn)給中資企業(yè)，在中資企業(yè)需要利用外匯的(上轉(zhuǎn)第102頁(yè))財(cái)經(jīng)縱覽財(cái)政金融財(cái)政金融102風(fēng)險(xiǎn)。2表內(nèi)對(duì)沖與表外對(duì)沖相結(jié)合表內(nèi)對(duì)沖是指對(duì)銀行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行合理安排和缺口管理，利用資產(chǎn)和負(fù)債對(duì)市場(chǎng)利率變化影響相互抵消效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)將市場(chǎng)利率變化對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表總體影響最小化。西方銀行已從單純利率敏感性資金缺口管理發(fā)展到到期日和久期缺口管理。表內(nèi)對(duì)沖對(duì)整個(gè)銀行和經(jīng)濟(jì)體系都有積極意義，利率風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系內(nèi)自然對(duì)沖不僅可以顯著降低銀行管

10、理風(fēng)險(xiǎn)成本，而且有效降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也必須意識(shí)到表內(nèi)對(duì)沖的作用以及程度要受到業(yè)務(wù)調(diào)整成本和可行性制約，通常剩余風(fēng)險(xiǎn)需要通過市場(chǎng)對(duì)沖或場(chǎng)外交易的各種利率衍生產(chǎn)品對(duì)沖表內(nèi)剩余風(fēng)險(xiǎn)。無論選擇哪種金融工具其本質(zhì)上不過是銀行通過這些金融工具實(shí)現(xiàn)利率風(fēng)險(xiǎn)向市場(chǎng)中的其他參與者轉(zhuǎn)嫁。這實(shí)際上與借款人通過提前償付貸款隱含的期權(quán)將利率風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行是原理一致。(二)提前償付風(fēng)險(xiǎn)事后防范1設(shè)置提前償付罰金關(guān)于提前償付罰金的制定有幾種方法。一種簡(jiǎn)單的方法就

11、是設(shè)定罰金等于提前償付額變化的百分比(逐年下降比例)。通常還會(huì)設(shè)定一個(gè)鎖定年———在此年限前不允許提前償付。下表給出一個(gè)簡(jiǎn)單的例子。另外一種比較復(fù)雜罰金制定模式———收益率維持模型。罰金在數(shù)額上等于未來計(jì)劃償付額的現(xiàn)值與提前償付額差值。這就可通過對(duì)提前償付額和收益率維持罰金用于進(jìn)行進(jìn)一步投資，從而獲得與在無提前償付情況下一樣的現(xiàn)金流。(三)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新防范提前償付風(fēng)險(xiǎn)提前償付改變了MBS現(xiàn)金流，帶來緊縮風(fēng)險(xiǎn)和展期風(fēng)險(xiǎn)。但是不同投資者有著差異

12、化投資需求，通過對(duì)提前償付風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行重構(gòu)并且賦予不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征，即可滿足不同投資者需求。1切塊抵押證券切塊抵押貸款證券是上世紀(jì)八十年代末期推出的一種新型金融工具。其基本思想是將抵押貸款資產(chǎn)池中回收的現(xiàn)金流拆分為利息收入流和本金收入流，發(fā)行抵押貸款本金證券和利息證券。在轉(zhuǎn)手抵押證券中，投資者受到的現(xiàn)金流為本金利息混合現(xiàn)金流，會(huì)受到提前償付的影響而損失收益。在切塊后，無論借款人是否選擇提前償付，本金證券投資者都會(huì)收到100%本金收入，而利息

13、證券投資者由于只獲得利息收入而承擔(dān)了提前償付風(fēng)險(xiǎn)。這樣一種精巧的設(shè)計(jì)將本金與利息完全剝離，當(dāng)提前還款速度加快時(shí)，本金證券持有者在較短的時(shí)間內(nèi)獲得全部本金收入，而利息證券投資者的回報(bào)則較低。如果提前償還速度放緩，情況則相反。那些對(duì)緊縮風(fēng)險(xiǎn)敏感的投資者可以選擇本金證券，而對(duì)展期風(fēng)險(xiǎn)敏感的投資者就會(huì)選擇利息證券。投資者可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇相應(yīng)的證券類型，因而對(duì)整個(gè)市場(chǎng)而言有效地規(guī)避提前償付風(fēng)險(xiǎn)。2擔(dān)保抵押貸款證券切塊抵押證券通過把本金與

14、利率分拆開來重構(gòu)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。如果將抵押貸款集合現(xiàn)金流重新分割出不同的等級(jí)重新打包出售，顯然同樣也可創(chuàng)造出風(fēng)險(xiǎn)與收益各具特點(diǎn)的金融衍生工具。這就是CMO擔(dān)保抵押貸款證券。擔(dān)保抵押證券典型結(jié)構(gòu)為順償結(jié)構(gòu)。它的基本思想是將投資者分成幾個(gè)等級(jí)，處于高級(jí)別的投資者最先得到本金的償付，只有一個(gè)等級(jí)的投資者本金得到了全部?jī)敻?，下一等?jí)的投資者才能得到本金的償付，在此之前只能收到利息。舉一個(gè)具體的例子，假設(shè)CMO中設(shè)有A、B、C、D、Z五個(gè)等級(jí)。依據(jù)

15、前面所述的基本思想，第一個(gè)順序類別A，首先受到來自全部抵押貸款的現(xiàn)金流，待第一級(jí)別A被償清之前類別比只收到應(yīng)得的利息，當(dāng)級(jí)別A的本金被償付完后，級(jí)別B才可以收到屬于他的本金。其他級(jí)別以此類推但級(jí)別Z例外。Z級(jí)證券在其他級(jí)別沒有償付完之前既不收到本金也不會(huì)收到利息，應(yīng)得利息累計(jì)起來加入到應(yīng)付本金中。當(dāng)其他級(jí)別債券全部到期后，Z級(jí)別債券則開始收到本金和利息。這樣一種結(jié)構(gòu)上一級(jí)別為下一級(jí)別提供預(yù)防緊縮風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，而下一級(jí)別則為上一級(jí)別提供

16、有效防范展期風(fēng)險(xiǎn)手段。這樣的設(shè)計(jì)使得不同類型的投資者能夠選擇不同級(jí)別的債券以滿足長(zhǎng)短期不同的投資需求。(作者單位:首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué))參考文獻(xiàn)［1］劉莉莉我國(guó)個(gè)人住房抵押貸款利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)研究［J］對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2006年［2］劉宏我國(guó)商業(yè)銀行住房抵押貸款風(fēng)險(xiǎn)成因與對(duì)策研究［J］特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2010年第8期［3］楊煥云住房抵押貸款提前償付的博弈分析［J］會(huì)計(jì)之友，2011年第22期

17、(下接第111頁(yè))時(shí)候能夠得到相應(yīng)的便利條件。(四)要徹底的改變政府在金融管理活動(dòng)中承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的情況，要讓企業(yè)主體承擔(dān)自己的風(fēng)險(xiǎn)，在中國(guó)，資本市場(chǎng)對(duì)內(nèi)不夠開放，主要就是政府在化解金融風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候承擔(dān)了最大的一部分責(zé)任，市場(chǎng)出現(xiàn)問題了，政府買單，這就導(dǎo)致市場(chǎng)漸漸產(chǎn)生了對(duì)政府的依賴，不能靠市場(chǎng)自己的調(diào)節(jié)來化解風(fēng)險(xiǎn)。但是實(shí)際上資本市場(chǎng)就是應(yīng)該愿打愿挨，而政府在市場(chǎng)中只是扮演著監(jiān)督者的角色，讓市場(chǎng)遵循國(guó)家政策

18、，披露信息，打擊違法犯罪等職責(zé)，以外的所有活動(dòng)都改交給市場(chǎng)自行處理，只有市場(chǎng)真正擁有了這樣的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、金融行業(yè)才能健康發(fā)展。結(jié)束語:私募股權(quán)基金在中國(guó)的發(fā)展并不是一帆風(fēng)順的，它必須在經(jīng)歷諸多的曲折和磨難之后才能真正破繭化蝶，真正融入到中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制中去。面對(duì)日益嚴(yán)峻的私募股權(quán)基金競(jìng)爭(zhēng)壓力，國(guó)家必須出臺(tái)必要的政策，鼓勵(lì)支持私募基金的發(fā)展，為經(jīng)濟(jì)大發(fā)展注入活力!(作者單位:華南師范大學(xué))參考文獻(xiàn):［1］朱奇峰中國(guó)私募股權(quán)