異質性風險影響自主創(chuàng)新的機制：基于經理人風險厭惡視角的研究.pdf

1、異質性風險一直是公司金融領域的研究熱點。國外最新的研究指出，異質性風險作為資本成本的重要決定因素，對企業(yè)的自主創(chuàng)新能力有重大影響。所謂異質性風險，是指每個企業(yè)所面臨的來自資本市場的非系統(tǒng)性風險，該風險能夠在資本市場得到反映，并體現為個股回報率的異常波動。近十幾年來，各國資本市場個股的異質性波動顯著增加，給上市公司造成了極大影響，因此，異質性風險的影響不容忽視。企業(yè)的創(chuàng)新投資一般面臨巨大的資本成本，而異質性風險的存在使得資本成本進一步提高

2、，這會降低創(chuàng)新投資的NPV。而根據風險厭惡理論，厭惡風險的人在進行投資時更傾向于做出一個低風險的選擇，因而，異質性風險的存在會導致風險厭惡的經理人否定NPV被降低了的創(chuàng)新投資，這將直接影響企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提升。
　　本文基于經理人風險厭惡的機制，重點研究異質性風險將如何對我國制造業(yè)企業(yè)的自主創(chuàng)新能力產生影響。這將對推動我國制造業(yè)發(fā)展產生重要意義，同時，也將對從公司金融角度入手研究產業(yè)升級產生重要的指導意義，具有較高的理論價值和廣

3、泛的政策應用背景。本文以經理人風險厭惡理論為基礎，對Panousi and Papanikolaou的異質性風險影響企業(yè)投資的二期模型進行了拓展，并進一步考慮企業(yè)性質，建立了異質性風險對自主創(chuàng)新的影響機制。接著，本文使用2003～2012年制造業(yè)上市企業(yè)的面板數據，率先在企業(yè)層面研究異質性風險對國有企業(yè)和民營企業(yè)自主創(chuàng)新的影響。結果表明：⑴異質性風險對企業(yè)的自主創(chuàng)新有不利影響，并且經理人持股越多，影響越大；⑵在考慮企業(yè)所有權性質后，異質