股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率對(duì)我國(guó)貨幣需求影響——基于貨幣需求函數(shù)的構(gòu)建與檢驗(yàn).pdf

1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)居民財(cái)富增加，金融創(chuàng)新促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)形成。新環(huán)境下居民資產(chǎn)配置情況變得更為復(fù)雜，更多的金融資產(chǎn)走入到居民視線之中，成為被選擇對(duì)象。相對(duì)于改革開放初期，居民可以作出更多選擇來(lái)滿足已有財(cái)富的保值、增值需求。而金融資產(chǎn)已經(jīng)逐漸替代單一的存款利息率能夠影響到居民對(duì)貨幣的持有習(xí)慣和動(dòng)機(jī)，改變了居民的貨幣需求。對(duì)金融資產(chǎn)與貨幣需求之間關(guān)系研究的意義主要在于能夠更為深入研究貨幣需求理論，并構(gòu)造出較為穩(wěn)定的貨幣需求函數(shù)以供當(dāng)政者進(jìn)行貨幣

2、政策實(shí)施的參考。
　　對(duì)貨幣需求以及貨幣需求決定因素研究，在理論上能夠?qū)ω泿沤?jīng)濟(jì)學(xué)進(jìn)行拓展，是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的主要課題;在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中能夠?qū)ω泿虐l(fā)行部門實(shí)施合理的貨幣政策提供參考依據(jù)。因此對(duì)二者的研究成為學(xué)者研究的熱點(diǎn)與焦點(diǎn)。研究的出發(fā)點(diǎn)主要在對(duì)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性的檢驗(yàn)以及新的因素是否應(yīng)該考慮到貨幣需求函數(shù)中去。對(duì)于前者，在跨度較長(zhǎng)的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，貨幣持有者的持貨幣持有習(xí)慣受諸多因素的影響，傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性變化，穩(wěn)定

3、性有待商榷;對(duì)于后者，隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)新的金融產(chǎn)品不斷推出，這些產(chǎn)品能夠在居民在進(jìn)行資產(chǎn)配置提供更多選擇，改變貨幣持有者的貨幣持有習(xí)慣，進(jìn)而對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響?；诖?，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行大量理論論述及實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性已經(jīng)發(fā)生改變而金融創(chuàng)新因素應(yīng)該考慮到貨幣需求函數(shù)中去。
　　1996年以后中國(guó)人民銀行開始以貨幣供給量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。貨幣政策的調(diào)控工具開始綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率、利率政策等，而不

4、再是像以往那樣對(duì)信貸規(guī)模和利率的直接管控。隨著利率市場(chǎng)化、匯率改革等措施的不斷推進(jìn)，中國(guó)的貨幣政策漸漸褪去濃厚的行政干預(yù)色彩而走向市場(chǎng)化。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在2016年2月26日提到貨幣政策將會(huì)從數(shù)量型調(diào)控轉(zhuǎn)向注重價(jià)格調(diào)控，進(jìn)而利率將會(huì)扮演更為重要的角色。目前隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，居民可配置自身財(cái)富的渠道已經(jīng)不再僅僅局限于銀行存款單一的渠道。居民開始購(gòu)買各種資產(chǎn)來(lái)配置自己財(cái)富，比如可以購(gòu)買股票、進(jìn)行房地產(chǎn)投資以及境外資產(chǎn)購(gòu)買。

5、r>　　本文基于弗里德曼的貨幣需求理論，用消費(fèi)者需求和選擇理論來(lái)分析貨幣需求。消費(fèi)者理論認(rèn)為消費(fèi)者在選擇消費(fèi)產(chǎn)品時(shí)要考慮到收入、價(jià)格及偏好三種因素。其中價(jià)格因素不僅包括消費(fèi)品本身同時(shí)還包括了替代品和互補(bǔ)品價(jià)格。在該理論框架下影響到貨幣需求的價(jià)格因素主要是貨幣及其他資產(chǎn)的預(yù)期收益率。就目前國(guó)內(nèi)金融現(xiàn)狀而言，股票、房地產(chǎn)以及境外資產(chǎn)等資產(chǎn)的預(yù)期收益率已經(jīng)成為居民進(jìn)行財(cái)富配置的替代選擇，其價(jià)格變動(dòng)或?qū)?duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。本文從此理論基礎(chǔ)出發(fā)，

6、在構(gòu)建包含股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率因素在內(nèi)的貨幣需求函數(shù)以探究股票、房地產(chǎn)及外匯市場(chǎng)三種資產(chǎn)對(duì)貨幣需求的影響。
　　對(duì)于能夠?qū)ω泿判枨螽a(chǎn)生影響的金融資產(chǎn)，篩選邏輯主要是基于前人的理論、實(shí)證研究以及其在經(jīng)濟(jì)體中的地位。篩選出股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率等三種因素。理由如下:(1)就股價(jià)而言，弗里德曼認(rèn)為股票市場(chǎng)能夠通過(guò)財(cái)富效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、交易效應(yīng)和替代效應(yīng)等四種效應(yīng)途徑對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響，四種作用中除替代效應(yīng)外其他三種效應(yīng)均對(duì)貨幣需求產(chǎn)生正影響，另

7、一方面隨著金融監(jiān)管制度不斷完善，中國(guó)股票市場(chǎng)迅速發(fā)展，截至2015年12月境內(nèi)上市公司流通市值達(dá)41.79萬(wàn)億元，2015年12月中國(guó)A股每日成交額達(dá)到8000億元。(2)就房?jī)r(jià)而言，托賓認(rèn)為居民資產(chǎn)通過(guò)貨幣、證券及房地產(chǎn)三種形式持有，居民在三種形式中配置財(cái)富以選擇最優(yōu)組合，因此房地產(chǎn)對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。同時(shí)，自1992年以來(lái)房地產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，截至2015年底現(xiàn)值已經(jīng)達(dá)到4.1萬(wàn)億元，房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為支撐國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)。(3)就匯率

8、而言，根據(jù)萬(wàn)曉莉等(2009)研究認(rèn)為外匯匯率可以通過(guò)廣義的資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)與預(yù)期效應(yīng)影響到貨幣需求，前者指匯率升值意味著外幣資產(chǎn)價(jià)格降低導(dǎo)致對(duì)人民幣資產(chǎn)需求減少，后者指當(dāng)期匯率變化通過(guò)影響預(yù)期匯率變化對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。同時(shí)，改革開放以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度不斷提升，1980年進(jìn)出口總額占GDP比重約為12.5％，而新千年以來(lái)隨著中國(guó)加入WTO該比例逐步擴(kuò)大，在2003-2008年該比例均超過(guò)50％以上，2006年更是達(dá)到了64.77％

9、。
　　本文的研究實(shí)施方法是通過(guò)構(gòu)建貨幣需求函數(shù)分析股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率與貨幣需求之間的相關(guān)性。采用協(xié)整檢驗(yàn)與誤差修正模型對(duì)樣本區(qū)間為1996年第一季度到2015年第四季度的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。本文分析思路如下:首先，本文對(duì)傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)進(jìn)行穩(wěn)定性檢驗(yàn)，實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果顯示狹義貨幣需求在樣本區(qū)間內(nèi)不穩(wěn)定，廣義貨幣需求函數(shù)亦是如此，傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)的不穩(wěn)定性為添加其他資產(chǎn)價(jià)格因素創(chuàng)造了必要性。其次，將股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率納入到貨幣需求函數(shù)中進(jìn)

10、行實(shí)證檢驗(yàn)。M1及M2度量的貨幣需求與股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率之間都存在協(xié)整關(guān)系。同時(shí)采取分段檢驗(yàn)的方法協(xié)整關(guān)系穩(wěn)定性進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)狹義貨幣需求函數(shù)不能通過(guò)穩(wěn)定性檢驗(yàn)，廣義貨幣需求函數(shù)雖有些許不足但勉強(qiáng)通過(guò)了穩(wěn)定性檢驗(yàn)。第三，雖然在貨幣需求函數(shù)本身不夠穩(wěn)定，但股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率三種資產(chǎn)價(jià)格對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響是確切無(wú)疑的。這種影響不僅在長(zhǎng)期，在短期通過(guò)構(gòu)建的誤差修正模型證實(shí)在短期內(nèi)股價(jià)、房?jī)r(jià)、匯率三因素都對(duì)貨幣需求產(chǎn)生影響。第四，針對(duì)構(gòu)建的貨幣需求

11、函數(shù)的不令人滿意之處，本文又對(duì)貨幣需求函數(shù)進(jìn)行補(bǔ)充，研究了銀行間理財(cái)產(chǎn)品與貨幣需求之間的關(guān)系。實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)銀行間理財(cái)產(chǎn)品與廣義和狹義貨幣需求之間都存在協(xié)整關(guān)系。銀行間理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率對(duì)貨幣需求的影響非常顯著，且影響系數(shù)也高于定期存款利息率。總體而言，傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定，加入了股價(jià)、房?jī)r(jià)及匯率因素后的貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性優(yōu)于傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù);對(duì)比M1及M2，以M2為度量的貨幣需求穩(wěn)定性要強(qiáng)于M1;銀行間理財(cái)產(chǎn)品對(duì)貨幣需求產(chǎn)生顯著影響

12、。
　　本文結(jié)構(gòu)如下:第一章為文章的導(dǎo)論，主要對(duì)文章做整體性概述，介紹文章的研究背景及意義、文章整體架構(gòu)及研究方法、文章的特點(diǎn)與不足。
　　第二章為本文的文獻(xiàn)綜述部分，主要是對(duì)貨幣需求理論及實(shí)證文獻(xiàn)的回顧。第一部分介紹了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論、凱恩斯貨幣需求理論及弗里德曼貨幣需求理論。對(duì)三種理論進(jìn)行介紹并對(duì)比。本文理論依據(jù)主要來(lái)源于佛理德曼貨幣需求理論。該理論以視貨幣作為一種資產(chǎn)的視角結(jié)合消費(fèi)者選擇理論對(duì)居民資產(chǎn)配置現(xiàn)象進(jìn)行分析。在

13、本章的后半部分是對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者實(shí)證文獻(xiàn)的回顧，對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)貨幣需求的實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，并整理出研究較普遍的收入、存款利率、股票市場(chǎng)、房?jī)r(jià)、匯率因素對(duì)貨幣需求的影響。
　　第三章介紹本文的一些理論假設(shè)、變量選擇依據(jù)以及對(duì)所采用實(shí)證方法。首先闡述貨幣需求研究的一個(gè)前提假設(shè)，即貨幣供需相等，用貨幣供給量來(lái)研究貨幣需求量。在第二部分描述了貨幣供給量目標(biāo)值與實(shí)際值之間的偏差以及貨幣超發(fā)現(xiàn)象。第三部分介紹構(gòu)建實(shí)證模型的因素選取。結(jié)合國(guó)內(nèi)實(shí)際發(fā)

14、展現(xiàn)狀以及實(shí)證文獻(xiàn)，選取股價(jià)、房?jī)r(jià)以及匯率三種因素作為考慮的貨幣的替代資產(chǎn)，并據(jù)此構(gòu)建貨幣需求函數(shù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。最后一部分介紹了所采取，即協(xié)整檢驗(yàn)及向量誤差修正模型。進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前首先對(duì)變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，用到了單位根檢驗(yàn)（ADF檢驗(yàn)），而向量誤差修正模型是在向量自回歸模型（VAR模型）基礎(chǔ)上開展的。
　　第四章為實(shí)證部分。第一部分回顧了貨幣需求函數(shù)形式的演變及對(duì)傳統(tǒng)貨幣需求函數(shù)穩(wěn)定性檢驗(yàn)，并給出構(gòu)造的貨幣需求函數(shù);第二部分對(duì)構(gòu)