上市公司終極控制權對投資行為影響研究.pdf

1、我國股權相對集中，上市公司處于大股東超強控制狀態(tài)。終極控制股東具有侵占動機，金字塔結構實現(xiàn)了其終極控制權與現(xiàn)金流權一定程度的分離，兩權相分離潛藏著終極股東與中小股東利益沖突。終極控股股東擁有較強的能力與動機為實現(xiàn)控制權收益而制定符合其意志和利益的投資行為，因此，終極控制人會不斷實施自利的隧道行為，攫取控制權私有收益，侵占上市公司的資源和中小股東的利益。終極股東對私有收益的追逐使企業(yè)投資決策的目標可能不再是追求企業(yè)整體價值最大化，而是尋求

2、大股東財富最大化，股東間的利益沖突進一步加劇。近年來，中國上市公司出現(xiàn)了頻繁變更募集資金的投向、資金嚴重閑置、盲目多元化、資金被大股東占用、投資效率和效益低下等現(xiàn)實問題。因此，在我國資本市場背景下，研究股權結構對企業(yè)投資行為的影響具有一定的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文首先回顧和總結了國內外相關文獻的研究成果，界定了相關基本概念和關于終極控制權和投資行為兩方面的基本理論，以此為理論依據提出了本文的研究假設。在實證分析部分本文通過選取滬

3、深兩市2010-2012三年共2646家上市公司作為樣本。由于本文是探討終極股東不同控制強度下，兩權狀況對投資行為影響的差異，因此，本文按照終極控制股東所擁有的控制權差異，將全樣本劃分為絕對控股型、相對控股型和股權分散型三組進行實證研究分析，以便于更深刻地理解終極控制股東對企業(yè)投資決策影響的作用機理。
　　研究發(fā)現(xiàn)，絕對控股型上市公司，控制權比例高，對上市公司的控制能力較強，實施攫取行為的能力也較強。兩權分離度較大時，終極股東的侵

4、占動機較強，而終極股東持股比例很高，因此有能力實施侵占行為攫取控制權私利，在這個分樣本里，終極股東實施攫取行為并不受其能力所限。相對控股型上市公司，控制權和現(xiàn)金流權處在中等水平，當終極股東兩權分離度很大時，代表其侵占動機很強，但由于控制權不高，其實施自利行為的能力有限，并不能完全滿足其動機。股權分散上市公司中，控制權較低，兩權分離度也不會太大，這就說明終極股東的侵占動機不強，也無法對上市公司決策造成有效影響。這些結論都值得在以后的研究中