我國國債期貨價格發(fā)現功能研究.pdf

1、國債期貨是一種金融期貨，是屬于利率期貨的一種，對我國的期貨市場的發(fā)展具有非常重要的作用。2012年2月，我國金融市場推出了五年期國債期貨的仿真交易，2013年9月6日，我國五年期國債期貨真實交易在中國金融期貨交易所正式重新上市。近幾年來，我國期貨市場不斷出現新的期貨品種，期貨市場發(fā)展迅速，相對而言，我國的國債期貨交易起步還算比較晚。
　　從我國國債期貨的首次嘗試到現在所經歷的發(fā)展路程大致上可以分為兩個階段:第一階段是從1992年1

2、2月開始到1995年5月結束，歷時兩年半，在這一段時間中，我國國債期貨市場經歷了非常不同的發(fā)展路徑。1992年12月，我國國債期貨最先在上海證券交易所上市交易，上海證券交易所當時推出的國債期貨合約有12個品種，這些國債期貨合約只對機構投資者開放，所以當時的期貨市場交易并不活躍，從1992年12月28日開始到1993年10月，國債期貨市場的成交額都只有5000萬元。因此，上海證券交易所于1993年10月25日對國債期貨合約進行了修訂，國債

3、期貨市場開始向個人投資者開放。從1994年第二個季度開始，國債期貨市場交易開始活躍，交易額逐月遞增，到1994年末，上海證券交易所的國債期貨交易額已經達到了1.9萬億元。因為國債期貨市場交易的規(guī)模已經遠遠超過了可以交割的現貨市場國債的數量，因此市場上投機的氛圍越來越濃厚，國債期貨市場上投機主體占主導地位，風險越來越大。就這樣，在這蓬勃發(fā)展的表象下發(fā)生了多起違規(guī)操作事件，比如，1995年2月發(fā)生的著名的“3.27”違規(guī)操作事件，對國債期貨

4、市場造成了非常嚴重的打擊，嚴重地擾亂了國債期貨市場的正常運行。為此，中國證監(jiān)會和財政部于1995年2月25日聯合頒發(fā)了《國債期貨交易管理暫行辦法》，為了整頓規(guī)范國債期貨市場，緊接著證監(jiān)會又發(fā)出了《關于加強國債期貨風險控制的緊急通知》。但是這一系列的整頓措施并沒有有效的改變市場上的投機氛圍，國債期貨市場上的內幕交易、惡意操縱的現象還是十分嚴重，1995年5月再次發(fā)生了后來的“3.19”惡性違規(guī)事件。1995年5月17日下午，證監(jiān)會發(fā)出通知

5、，國債期貨在全國范圍內暫停交易，我國第一次國債期貨交易嘗試以失敗告終。第二階段是從2013年9月6日到現在，經過多方論證和2012年的仿真交易以后，國債期貨闊別金融市場18年以后又得以重新上市交易。
　　我國國債期貨市場運行到現在，其市場運行是否有效？國債期貨是否發(fā)揮了其價格發(fā)現功能？這些問題都需要我們積極關注和探索。為了更好的了解我國現階段國債期貨市場是否運行有效，本文作者通過梳理現在已經有的文獻和相關理論，對我國國債期貨重新上

6、市以來兩年多的期貨市場價格和現貨市場價格的時間序列數據運用相關計量方法和模型進行了實證分析，最后得出結論，我國現階段的國債期貨市場很好的發(fā)揮了期貨市場的價格發(fā)現功能，我國國債期貨市場價格對國債現貨市場的價格有發(fā)現和預測的功能。
　　本文一共用了六個章節(jié)來論證我國國債期貨市場的價格發(fā)現功能，第一個章節(jié)作為引言，主要解釋了本文提出研究問題的背景、研究問題的意義、文獻綜述和本文的特點和不足之處;第二個章節(jié)是介紹國債期貨的相關理論，介紹了

7、期貨的含義和分類、國債期貨的起源、我國國債期貨的發(fā)展歷史和我國國債期貨的重新上市，并回顧了我國國債期貨史上著名的“3.27”事件，簡單說明了我國國債期貨第一次嘗試交易以失敗告終的原因，給我國國債期貨的重新上市提供了經驗教訓;第三個章節(jié)是介紹了國債期貨價格發(fā)現的相關理論，闡述了價格發(fā)現的含義、價格發(fā)現功能和市場微觀機構的關系，并介紹了影響國債期貨和國債現貨價格的相關因素，最后還引入了有關期限“領先-滯后”關系的假說;第四個章節(jié)是介紹了本文

8、實證部分所用到的計量方法和計量模型，包括ADF平穩(wěn)性檢驗、向量自回歸模型、E-G兩步法協整關系檢驗、誤差修正模型、格蘭杰因果關系檢驗、脈沖響應函數和方差分解，為后文的實證分析提供了方法和依據;本文的第五部分則是本文的實證部分，我國國債期貨價格發(fā)現的實證分析，在這一部分本文以在中國金融期貨交易所上市的我國五年期國債期貨市場價格和五年期國債現貨市場價格的時間序列數據作為研究樣本，研究了我國國債期貨從2013年9月6日上市以來到2015年12

9、月31日為止兩年多的一共565個樣本數據，國債期貨市場數據選用的是國債期貨當期主力合約的數據，國債現貨市場數據選用的是5年期國債競價指數，并對相關數據做了對數處理，最后得出我國國債期貨市場比國債現貨市場具有更強的價格發(fā)現功能的結論。第六個章節(jié)是本文的實證分析結論總結和相關政策建議。
　　本文的我國國債期貨價格發(fā)現功能研究的實證結論主要概括為以下兩點:一是我國國債期貨市場價格和我國國債現貨市場價格具有高度的相關性;二是，我國國債期貨

10、市場價格是我國國債現貨市場價格的原因，我國國債期貨市場價格對我國國債現貨市場價格具有“領先-滯后”的關系，本文通過格蘭杰因果檢驗發(fā)現國債期貨市場價格是國債現貨市場價格的原因，而國債現貨市場價格卻不是國債期貨市場價格的原因。本文通過誤差修正模型、脈沖響應函數和方差分解等方法的分析，得出結論，我國國債期貨市場價格的變化對我國現貨市場價格的變化具有重要的影響。
　　本文特點之一是目前我國國債期貨重新上市有兩年多的時間，許多學者已經對我國

11、股票指數期貨市場的價格發(fā)現功能做過研究，但是對我國國債期貨市場的研究還比較少，并且研究我國國債期貨市場價格發(fā)現功能的少數學者用的是仿真交易的數據或者是國債期貨市場上市不足一年的數據，他們的研究結論大多都得出了我國國債期貨市場沒有價格發(fā)現功能，或者是我國國債現貨市場價格比期貨市場價格具有更強的價格發(fā)現功能。而本文的研究時點是我國國債期貨市場重新上市兩年多的時間，國債期貨市場更加成熟，樣本數據比上述學者更加的充分，本文得出結論也和他們有所不