我國上市公司債權再融資研究.pdf

1、對所有的企業(yè)而言，資本都是非常重要的資源。融資問題是企業(yè)必須面對的問題，融資方式的不同會導致企業(yè)資本結構的差異，從而影響企業(yè)的公司治理、經營業(yè)績和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面。我國證券市場成立后較長一段時間，國內上市公司再融資手段較為單一，且長期存在“重股輕債”的現(xiàn)象。2007年8月14日，《公司債券發(fā)行試點辦法》的正式頒布，標志著我國公司債券的真正起步，加之2005年5月《短期融資券管理辦法》的實施以及2008年4月中期票據業(yè)務的正式啟動，極大

2、地拓寬了我國上市公司的融資渠道，企業(yè)發(fā)債融資的積極性顯著提升。
　　十八屆三中全會明確提出要“發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”，國內債券市場迎來良好發(fā)展機遇，國內上市公司的債券融資規(guī)模也得到了快速增長。數據顯示，2005年我國上市公司的債券融資規(guī)模僅有1424億元，此后數年均保持一定比例的增速，2012年突破2.5萬億元，不足十年的時間增長了約17倍。近兩年繼續(xù)維持在較高水平，2014年上半年我國上市公司發(fā)債規(guī)模已超過2萬億

3、元。此外，從債券融資規(guī)模與股權融資規(guī)模的比例系數來看，2005年以來該系數的平均值為2.94，表明國內債券市場規(guī)模迅速增長，創(chuàng)新品種日益豐富，尤其是隨著短期融資券和中期票據的大規(guī)模發(fā)行，我國上市公司發(fā)行債券的規(guī)模已顯著超越股權融資額。
　　上市公司的融資方式一直是理論界的研究熱點之一。近年來國內外學者的大量研究主要集中在股權融資和債權融資的選擇和比較等方面，而債權融資工具種類繁多，不同工具的債務屬性差異較大，現(xiàn)有文獻主要分析了企業(yè)

4、發(fā)債或貸款的決策影響因素，以及發(fā)債和貸款的比較優(yōu)勢和內在機制分析，但針對不同債權融資工具的比較研究較少，尤其是有關中期票據和短期融資券等方面的研究更為匱乏。
　　因此，本文將以此為切入點，對我國上市公司三種主要的債權再融資方式，即公司債、中期票據和短期融資券展開研究，通過事前債權再融資方式的選擇，到事后短期內債權再融資行為對公司股價的影響（即公告效應），再到較長時期內債權再融資行為對公司績效的影響等多維度來探討上市公司的債權再融資

5、行為，以期提高融資效率，提升公司價值。
　　本論文沿著“研究背景——文獻綜述、理論回顧——影響因素分析——公告效應分析——公司績效分析——結論”的思路進行研究，主要梳理了國內外相關研究文獻和西方經典融資結構理論，闡述了我國企業(yè)債權再融資的發(fā)展概況，隨后采用Logistic判斷模型考察債權再融資選擇模式的影響因素，運用事件研究法分析債權再融資的公告效應，以及運用因子分析法研究了債權再融資對公司績效的影響，并得到以下幾點主要結論:

6、r>　?。?）我國上市公司發(fā)債規(guī)模已顯著超越股權融資額，但與發(fā)達國家相比，目前我國發(fā)債規(guī)模占GDP的比重仍處較低水平，國內債券市場仍有較大發(fā)展空間;
　　(2)公司發(fā)行公司債、中期票據和短期融資券的影響因素存在一定的差異性，其中公司規(guī)模、財務杠桿和股權集中度是三種債權再融資的共有影響因素，與配對樣本相比，樣本公司往往具有更大的公司規(guī)模、更好的成長性、更強的盈利能力以及更低的經營風險，但沒有證據表明進行債權再融資的上市公司具有更好的

7、治理水平;
　　(3)我國上市公司的債權再融資行為是普遍存在公告效應的，且在公告日前均產生正的累計異常收益率，但在公告日之后，發(fā)行公司債和短期融券繼續(xù)向市場傳遞較為積極的信號，而發(fā)行中期票據則向市場傳遞了較為明顯的負面信息。此外，公告效應的影響因素存在較大差異，只有凈資產收益率是三種方式的共同影響因素;
　　(4)在再融資前后四年間，發(fā)行公司債樣本公司的公司績效（因子綜合得分）呈現(xiàn)先上升后下降的變化趨勢，發(fā)行中期票據的樣本公