股票定價(jià)動(dòng)態(tài)演化方程的理論框架和實(shí)際應(yīng)用.pdf

1、本文首先通過主觀效用預(yù)期理論和資本市場一致預(yù)期,在連續(xù)時(shí)間框架下得到市場估值泛函的現(xiàn)金流折現(xiàn)積分基本定理,這等價(jià)于折現(xiàn)現(xiàn)金流模型。利用市場估值泛函對(duì)時(shí)間求全微分,我們推導(dǎo)出股票定價(jià)的動(dòng)態(tài)演化方程。
　　基于各種形式的動(dòng)態(tài)演化方程,我們從行為金融學(xué)角度詳細(xì)討論了其中的現(xiàn)金流項(xiàng)、折現(xiàn)率項(xiàng)、現(xiàn)金流變化項(xiàng)、折現(xiàn)率變化項(xiàng)在金額尺度、時(shí)間尺度上的變化特征。這些變化特征又可以分解為趨勢(shì)項(xiàng)、波動(dòng)項(xiàng)、跳躍項(xiàng)之和,在形式上這相當(dāng)于列維隨機(jī)過程的列維–

2、伊藤分解和列維–欣欽表示。
　　在資本市場完全預(yù)期的假設(shè)下,根據(jù)條件穩(wěn)態(tài)演化方程,我們給出了折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)滿足的完全約束,這等價(jià)于公司財(cái)務(wù)中加權(quán)平均資本成本的定義。針對(duì)不同的現(xiàn)金流范式,我們給出不同的股價(jià)演化規(guī)律;尤其是對(duì)于成長股估值溢價(jià)現(xiàn)象,我們給出了成長風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)因子的分析框架;這有助于我們從超額增長率、超額折現(xiàn)率的角度理解估值溢價(jià)的來源。
　　但我們認(rèn)為,由于資本市場一致預(yù)期會(huì)隨時(shí)發(fā)生改變,假設(shè)下的條件演化規(guī)律并不符合真實(shí)的

3、資本市場。因此我們?cè)敿?xì)討論了現(xiàn)金流變化項(xiàng)、折現(xiàn)率變化項(xiàng)在資本市場中表現(xiàn)出來的共變性、相關(guān)性和情緒傳染特征。這些特征體現(xiàn)為總收益率的系統(tǒng)性變化和非系統(tǒng)性變化以及相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型將最終反映在折現(xiàn)率之中。我們進(jìn)一步討論了alpha和beta的來源、特征和估計(jì)方法。最后,我們通過時(shí)間加權(quán)插值遞歸法估算現(xiàn)金流變化項(xiàng)、折現(xiàn)率變化項(xiàng),進(jìn)而得到全市場隱含折現(xiàn)率一致預(yù)期函數(shù)的時(shí)間序列。這些理論框架、實(shí)證研究、實(shí)踐方法對(duì)于公司合理估值、預(yù)測