基于Copula-SV模型的股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)間相依結(jié)構(gòu)研究.pdf

1、自2010年4月16日正式推出股指期貨交易以來(lái)，股指期貨在我國(guó)金融市場(chǎng)上扮演越來(lái)越活躍的角色。股指期貨作為金融衍生品最基礎(chǔ)和最廣泛的產(chǎn)品之一，具有降低交易成本、規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的功能，但是‘八七’股災(zāi)引領(lǐng)的金融風(fēng)暴使人們對(duì)股指期貨提出了質(zhì)疑，有關(guān)股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究也成為了監(jiān)管者和投資者重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。線性相關(guān)系數(shù)是以往在股指期現(xiàn)貨間相關(guān)關(guān)系的研究中最為頻繁使用的相關(guān)性測(cè)度，但隨著金融市場(chǎng)間的聯(lián)系越來(lái)越復(fù)雜，僅僅考慮線性相關(guān)已

2、經(jīng)不能滿足研究需求。除此之外，對(duì)各市場(chǎng)之間的相關(guān)模式研究也越來(lái)越重要。因此，本文基于時(shí)變Copula-SV模型對(duì)我國(guó)股指期現(xiàn)市場(chǎng)的相關(guān)程度和相關(guān)模式都進(jìn)行了研究，彌補(bǔ)了以往研究中僅僅考慮相關(guān)程度而忽略相關(guān)模式的不足。
　　 本文以我國(guó)HS300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格收益率作為研究對(duì)象，考慮到金融時(shí)間序列的尖峰厚尾特征和金融市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)的“杠桿效應(yīng)”，引入基本SV、厚尾SV和杠桿SV模型進(jìn)行波動(dòng)率建模。首先，通過(guò)DIC準(zhǔn)則比較

3、和分析各模型的擬合優(yōu)劣情況，選取最適合描述我國(guó)股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)率過(guò)程的模型。在此基礎(chǔ)上，用非參數(shù)核密度方法對(duì)SV模型的殘差的分布函數(shù)值進(jìn)行估計(jì)，為進(jìn)一步構(gòu)建Copula模型做準(zhǔn)備。然后通過(guò)構(gòu)建SJC-Copula模型來(lái)研究股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的時(shí)變相依結(jié)構(gòu)。最后，重點(diǎn)研究?jī)蓚€(gè)市場(chǎng)的上下尾部動(dòng)態(tài)關(guān)系圖，并分析相應(yīng)的實(shí)證結(jié)果。
　　 本文實(shí)證研究表明，我國(guó)HS300股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)格收益率序列均有顯著的波動(dòng)聚集現(xiàn)象，并且存

4、在“反向”的杠桿效應(yīng)。通過(guò)引入行為金融學(xué)理論和我國(guó)證券市場(chǎng)特點(diǎn)這兩方面可以很好地解釋這一現(xiàn)象。此外，時(shí)變SJC-Copula模型比不變系數(shù)SJC-Copula模型能更好地描述兩市場(chǎng)間的相依結(jié)構(gòu)，表明了這兩個(gè)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)關(guān)系有著明顯的時(shí)變特征。最后，HS300股指期貨市場(chǎng)和指數(shù)現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)出非對(duì)稱的尾部相關(guān)，表現(xiàn)為上尾相關(guān)性高于下尾相關(guān)性。這說(shuō)明我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的“助漲效應(yīng)”大于“助跌效應(yīng)”，即當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)暴漲時(shí)，另一個(gè)市場(chǎng)也出現(xiàn)暴漲的概