我國上市公司機構投資者的治理效應研究.pdf

1、自20世紀90年代以來,學術界和實務界開始關注到,控制性股權的普遍存在以及控股股東與中小股東之間的代理問題。我國在一股獨大的制度背景下,呈現(xiàn)出公司的內部治理機制如董事會監(jiān)督、監(jiān)事會、獨立董事不能充分發(fā)揮功效,外部治理機制如經理人市場、控制權市場機制不健全等特點。與此同時,在成熟的歐美國家公司治理舞臺上,機構投資者已經成為資本市場上的主角,機構投資者股東積極主義這一新興的公司治理機制發(fā)揮了顯著的治理作用。我國監(jiān)管層對于機構投資者改善公司治

2、理以及穩(wěn)定促進資本市場的發(fā)展寄予厚望,并出臺了一系列的政策法規(guī)超常規(guī)、創(chuàng)造性地培育和發(fā)展機構投資者。
　　 在我國,在政府的大力支持下,隨著資本市場的迅速發(fā)展,機構投資者在數量和規(guī)模上得到了飛速發(fā)展。截至2008年底,我國53.4萬戶機構投資者持股市值占股票流通市值的54.62％,已經形成了以證券投資基金為主導,輔以社?；?、保險基金、企業(yè)年金、合格境外機構投資者、券商資金(包括證券公司自營資金以及集合理財資金)等在內的機構投資

3、者格局。發(fā)展機構投資者會產生什么經濟后果?機構投資者治理機制的經濟后果在何種制度條件下產生作用?本文首先對機構投資者參與公司治理的理論基礎和相關文獻進行了回顧,并分析了機構投資者發(fā)揮治理效應的機理。在此基礎上,結合我國上市公司所處的的制度背景以及機構投資者發(fā)展的現(xiàn)狀和約束條件,以機構投資者的治理效應為研究主題,采用規(guī)范與實證相結合的研究方法,對我國上市公司機構投資者的治理效應和作用機理進行了理論分析和實證檢驗。
　　 文章共分九

4、章。第一章緒論,提出了文章所要研究的問題、研究意義以及研究內容與方法,并對文章所涉及到的關鍵概念進行界定;第二章理論基礎與文獻述評,分析了機構投資者參與公司治理的相關理論基礎;闡釋和評價了機構投資者與公司治理的相關文獻,并在此基礎上對機構投資者的經濟后果從中小投資者利益保護視角和企業(yè)價值視角做了探討。第三章制度背景,回顧和分析了與研究主題相關的制度背景,并結合制度背景,分析了中國機構投資者的發(fā)展歷程和制約條件。第四章通過理論分析,對機構

5、投資者參與公司治理的動因、作用方式、影響因素進行了闡述,指出了機構投資者參與公司治理的作用機理。第五章和第六章對機構投資者影響企業(yè)的經營決策行為進行實證檢驗和分析,發(fā)現(xiàn)機構投資者在一定程度上抑制了控股股東剝奪中小投資者利益的行為;第七章,實證研究中國上市公司機構投資者股東積極治理機制是否會對其股權融資成本產生影響,進而保護中小投資者利益。還進一步考察控股股東性質、治理環(huán)境等制度環(huán)境因素對機構投資者機制經濟后果的影響。第八章,實證檢驗了中

6、國上市公司機構投資者機制是否會對其企業(yè)價值產生影響。在此基礎上,還進一步考察控股股東性質對機構投資者價值效應的影響。第九章總結文章的主要研究成果,并提出文章的研究不足和未來進一步研究的方向。
　　 本文存在如下三個方面的創(chuàng)新:
　　 ①利用機構投資者參與公司治理的股數效應模型和公司數效應模型,明晰了機構投資者參與公司治理的前提條件。揭示了機構投資者通過內外部治理機制影響公司戰(zhàn)略和經營決策、抑制控股股東的尋租行為、降低股權

7、融資成本,從而提升公司價值的內在機理,豐富了現(xiàn)有機構投資者治理效應的理論研究,并通過實證研究驗證了我國機構投資者參與公司治理的有效性。
　　 ②本文采用非平衡面板模型對機構投資者持股與股權融資成本的關系進行計量分析,研究進一步證實了我國機構投資者能發(fā)揮積極股東作用,降低了公司股權融資成本。與現(xiàn)有研究的估計方法采用普通最小二乘法相比,本文所構建的非平衡面板模型有助于提高研究結果的可信度。
　　 ③考慮了我國上市公司運行的制

8、度因素對公司治理效應的影響,將控股股東性質、市場化指數、法制指數與政府干預指數的變量引入實證研究。研究表明控股股東性質、我國差異化的市場發(fā)展程度、法治水平和政府干預程度等因素影響下機構投資者的治理效應存在顯著差異:國有控股抑制了機構投資者作用的發(fā)揮,相對于中央控股公司,地方控股公司進一步降低了機構投資者的積極作用;市場化程度對機構投資者的公司治理效應能夠產生重要影響,市場化程度越高,機構投資者參與公司治理的效果越好。法治水平越高,公司治