家族控制權結構與公司現(xiàn)金股利.pdf

1、現(xiàn)金股利政策是利益在各相關方之間進行權衡后的一項重要決策，現(xiàn)金股利政策的恰當制定和實施有利于公司的長期發(fā)展和有助于實現(xiàn)公司價值的最大化。在股權集中度高的公司中，最主要的代理沖突已經不是股東與管理者之間的沖突，取而代之的是控股股東與中小股東之間的沖突。近年來的研究表明，現(xiàn)金股利被視作是終極控股股東侵占中小股東的一種工具。深入研究上市公司股利政策的影響因素，如何有效遏制控股股東通過隧道效應獲取控制權私人收益，合理規(guī)范上市公司的股利分配行為，

2、保護中小股東的利益，有著重要的理論與現(xiàn)實意義。
　　 家族上市公司在中國資本市場的地位越來越重要，金字塔結構是家族控股股東普遍采用的一種加強對上市公司控制的一種工具。家族上市公司的控制權結構特征，對包括現(xiàn)金股利政策在內的財務政策有決定性的作用。我國上市公司對于高比例派現(xiàn)進行套現(xiàn)或是低派現(xiàn)甚至不派現(xiàn)的決策都體現(xiàn)了上市公司控股股東自身利益最大化的訴求。本文以1119家家族上市公司為研究樣本，將家族控制權分解為控制權與現(xiàn)金流權分離度（

3、股東層面）、家族董事席位超額控制程度（董事會層面）和上市公司的CEO是否由控股股東的家族成員（經理層面）擔任三個維度，通過Logistic回歸和Tobit回歸分析方法，來研究家族控制權結構對上市公司現(xiàn)金股利政策的影響。實證研究結果表明，(1)當家族上市公司的控制權與現(xiàn)金流權分離程度較高時，其現(xiàn)金股利支付意愿與支付力度較低；(2)當家族上市公司的家族董事席位超額控制程度較高時，其現(xiàn)金股利支付意愿與支付力度較低；(3)當上市公司的CEO由控