企業(yè)資產證券化分層結構的機理分析.pdf

1、資產證券化是一種創(chuàng)新的結構化金融工具，它的出現(xiàn)給全球金融市場帶來了深刻的變化。隨著國內金融體系逐漸走向成熟，資產證券化也開始在國內市場中嶄露頭角。本文嘗試從理論視角解讀資產證券化結構機理的合理性和有效性，以期更深入地理解資產證券化的內涵，為資產證券化在國內更好的實踐打下基礎。本文主要著眼于資產證券化的三個關鍵環(huán)節(jié)，分別是證券化、分層結構和自留比例。以此為研究對象，分析其內在機理所產生的風險分散作用、風險偏好適配作用和信號發(fā)送作用。

2、>　　首先，本文利用Arrow-Lind風險均攤原理分析了證券化對原始權益人所起到的風險分散作用。隨著投資者數(shù)量的增加，投資者所要求的風險溢價總和逐漸縮小，即發(fā)行人融資成本降低。當投資者數(shù)量趨近無窮時，風險規(guī)避的投資者群體呈現(xiàn)了風險中性的特征。
　　其次，本文分析了分層結構對于基礎資產現(xiàn)金流風險的重新分配作用。經(jīng)理論分析發(fā)現(xiàn)，分層有助于降低總體風險的絕對值，但會提高單位風險的相對值。因此在假設投資者是常絕對風險厭惡系數(shù)時，分層會降

3、低風險溢價;而在假設投資者是常相對風險厭惡系數(shù)時，分層會提高風險溢價。并且，在有多種風險偏好類型的投資者時，風險厭惡程度高的投資者會選擇優(yōu)先級高的證券，風險厭惡程度低的投資者會選擇優(yōu)先級低的證券，這樣會降低總的風險溢價。
　　最后，本文將D&D模型進一步拓展到多層證券的情形，分析了多層證券的白留比例問題。在二元狀態(tài)的資產質量假設下，隨著證券優(yōu)先級別的降低，其最優(yōu)自留比例越高;而在多種資產質量的假設下，信號發(fā)送的約束起到了實質性作用