中國轉軌進程中的貨幣擴張、貨幣結構變遷與資本品價格.pdf

1、中國轉軌進程中伴隨著市場化和貨幣化進程的推進，貨幣擴張是如何影響金融增長和資本品價格的？這是本文研究的核心問題。
　　 由于中國經濟轉軌的特殊性，貨幣擴張具有不同于貨幣數量論意義上的經濟后果，貨幣層面的變化也不僅僅是數量擴張，還有結構層面的變遷，這是同中國特有的金融體制相聯系的。隨著市場化的深入，貨幣化進程的推進，個人可支配收入的增長以及財富積累水平的增加，基于經濟內生因素的貨幣需求和投資需求也會發(fā)生數量和結構上的變化，這樣就會

2、出現貨幣化路徑和金融增長路徑之間的微妙聯系。
　　 轉軌經濟的一個重要特點，同時也是我們合理的假設前提是，政府牢牢控制著金融資源等要素，政府擁有左右金融發(fā)展變遷路徑的能力。在政府強大金融控制的情況下，貨幣擴張對資本品價格的影響會產生不同于主流經濟模型描述的情況。我們要說明的正是:在政府外生金融控制力量非常強大的情況下，貨幣擴張以及貨幣結構的變遷是如何沖擊資本品價格的。這對于正確理解中國的特殊貨幣現象和制定正確的金融政策有著重要的

3、意義。
　　 本文的研究思路、主要內容和結論如下:第一章，導言。介紹為什么要研究這個問題即:是貨幣推動了資產泡沫嗎？已有的文獻是如何來回答的，本文又是在這些研究的基礎上如何進行研究、其研究的價值或創(chuàng)新之處。
　　 第二章，中國的市場化轉軌與貨幣化進程。本章較為詳細地梳理了市場化轉軌的內涵和特征;分析了市場化改革下的內生貨幣化進程及機制以及貨幣替代物匱乏下的貨幣數量擴張;闡釋了中國貨幣化進程與資本品泡沫的產生。這包括資本市

4、場貨幣化進程中的貨幣與資產價格關系和資本市場貨幣化的完結與資產價格膨脹。
　　 第三章，中國的貨幣化進程、貨幣結構變遷與金融增長。中國的市場化改革帶來的不僅僅是貨幣數量的擴張，還有貨幣結構的變遷。隨著金融市場的發(fā)展和金融結構的優(yōu)化，貨幣替代物越來越多，這對貨幣需求產生了重要的影響。在廣義的貨幣系統中，高能貨幣、存款貨幣等與貨幣替代物之間的關系也不一樣。貨幣與非貨幣金融資產之間既存在著互補關系，又存在著替代關系。擴展到宏觀層面，貨

5、幣擴張與貨幣結構的變遷也影響著金融增長和金融深化。
　　 第四章，轉軌進程中的金融控制、貨幣擴張與金融增長。按照內生金融演化理論，如果經濟增長所積累的資本存量達到一定程度，大量具有規(guī)模經濟的生產技術開始出現，貨幣等期限短、風險收益匹配單調的低級資產就不再滿足社會經濟中的內生金融需求，此時對收益-風險特征具有更高要求的金融資產需求就會擴大。這時候會存在一個潛在的內生力量來拉動金融市場發(fā)展。但是，在一個政府主導型的經濟系統中，政府合

6、意的金融發(fā)展路徑不一定與社會福利最大化的金融發(fā)展路徑相一致，政府主導的金融市場發(fā)展往往鑲嵌在高額的貨幣存量之中。在這種情況下，轉軌經濟就會出現有別于主流金融發(fā)展理論中所描述的金融增長次序。本章就是按照轉軌路徑和經濟增長路徑繼續(xù)前行，探索在轉軌經濟強大的金融控制下政府是如何安排金融制度，貨幣數量擴張是如何影響這一外生金融增長路徑的，以及鑲嵌在高額貨幣存量中的資本市場的宏觀經濟后果。
　　 第五章，貨幣數量、貨幣結構與資本品價格:傳

7、導機制。本章較為系統地分析了貨幣擴張與資本品價格的作用機制和利率在貨幣與資本品價格傳導機制中的作用、貨幣擴張的倒逼機制以及貨幣結構的變遷與資本品價格并且從資產泡沫化的另一個途徑分析了土地財政、土地貨幣化與房地產價格。
　　 第六章，中國貨幣擴張與資本品價格的實證檢驗:基于貨幣市場與資本市場的實證研究。本章主要是在VAR模型的基礎上考慮了貨幣結構的流動中現金、活期存款、定期存款對股票和房地產價格的影響，并且給出了他們之間基于Cho

8、lesky分解的脈沖響應函數的動態(tài)分析。結論為:不同的貨幣形式對股票和房地產價格的動態(tài)影響是不一樣的。我們不能籠統地說貨幣擴張對股票和房地產價格的影響，而是應該從貨幣的結構，即貨幣的不同的表現形式來看他們對股票和房地產價格的影響以及股票和房地產價格對貨幣不同表現的影響，從而能動態(tài)的刻畫二者的變化機制，這對于我國政府如何更好地控制資產泡沫以及更好地促進經濟的良性發(fā)展是十分有益的。
　　 第七章，貨幣擴張與資產價格:貨幣政策含義。資

9、產價格的波動對一國經濟發(fā)展產生重要影響，2008年全球性的金融危機給我們提供了深刻的教訓。資產泡沫的破滅引起居民消費需求的下降、相關產業(yè)的蕭條以及政府財政的減少，危及整個經濟。貨幣擴張與資產價格存在密切關系，貨幣政策應該關注資產價格，防止資產價格劇烈波動。
　　 本文的價值所在，第一，對貨幣與資本品價格之間的關系進行了一個綜合考察。如果說在成熟的、金融深化程度較高的經濟系統中，貨幣與資本品之間存在著相互替代的Tobin效應和具有

10、收入互補性的財富效應，那么在中國轉軌進程中的貨幣化動態(tài)過程中，貨幣與資本品之間的關系則相對更加復雜，且具有動態(tài)性，不同的路徑階段有不同的機理聯結;第二，結合中國轉軌經濟實踐的特有貨幣金融的制度條件，建立一個動態(tài)一般均衡模型，來分析貨幣化與金融深化之間的關系;第三，對中國的數據進行實證檢驗。主要是從股票市場和房地產市場的視角來分析資本市場和貨幣市場之間的關系，利用VAR模型的優(yōu)點，動態(tài)分析貨幣結構對股票價格和房地產價格之間關系，從而為政府