我國上市公司治理制度研究：投資收益分配與股權配置.pdf

1、2001年12月份以來，安然、環(huán)球電訊、施樂、世通、時代華納、默克等上市公司的財務丑聞，使得公司治理問題再次成為實務界和理論界關注的焦點。在實務界，自2002年1月頒布《上市公司治理準則》以來，我國上市公司治理結構的基本框架和原則基本確立，公司治理制度建設穩(wěn)步推進，但公司治理實踐的展開在認識上還有很多誤區(qū)；在理論界，崔之元(1996)、周其仁(1996)、張維迎(1996)以及楊瑞龍和周業(yè)安(1997)曾經有過一場關于公司治理的理論前提

2、和經濟內涵的大討論。十多年前的理論爭論，直至今日，也還沒有形成一個一致的看法，因而公司治理仍然是一個爭議較多的研究領域。本文正是在這樣的背景下，嘗試著從金融契約的視角分析公司治理制度問題。 本文以公司治理理論、利益相關者理論和不完全契約理論為基礎，以我國已公布股權激勵計劃的47家上市公司為樣本，對公司治理制度問題進行研究。本文以分析資本的產權特性為起點，從資產專用性的角度分析公司治理為什么應當考慮利益相關者的利益要求，然后沿著利

3、益相關者參與公司治理的現(xiàn)實性與可操作性的分析思路，深入探討公司治理的本質與內容的確切含義—投資收益分配與股權配置。與此同時，本文運用案例分析方法和描述性統(tǒng)計分析方法，對格力電器和皖通高速兩家上市公司的治理案例以及對47家上市公司的股權配置結構和公司績效之間的相關性進行了分析，充分論證公司治理利益相關者共同治理模式的理論性和應用性。最后，本文結合對公司治理制度內涵與不完全金融契約理論研究對象的內在一致性的分析，提出了運用金融契約安排解決公

4、司治理制度問題的政策建議。 本文構建的統(tǒng)一的分析公司治理利益相關者共同治理模式的完整體系不僅包括公司治理為什么應當考慮利益相關者的利益要求和怎樣滿足利益相關者的利益要求，還包括采取什么樣的措施提高公司治理績效，并且前者和后者的關系是邏輯一致的。一方面，統(tǒng)一的治理模式不是對已有的股東至上的單邊治理模式和利益相關者共同治理模式兩種模式的簡單綜合，而是在主導利益相關者支持下的、以投資收益分配為核心、以股權配置為紐帶的制度安排；不僅以股

5、東利益最大化為目標，同時充分考慮投入專用性資產的利益相關者的利益要求，將各方的主觀能動性充分發(fā)揮出來，最終提高公司績效。另一方面，已有的利益相關者共同治理模式的出發(fā)點主要是公司的社會責任，而統(tǒng)一的治理模式的出發(fā)點在于公司績效，也就是說本文所提出的統(tǒng)一的治理模式是一個效率問題，而不是所謂的“道德”問題。 同時，在理論和實證分析的基礎上，本文發(fā)展了利益相關者理論關于利益相關者共同治理模式的研究，擴展了不完全金融契約理論的應用范圍，同