我國壽險企業(yè)資產配置策略的選擇研究.pdf

1、改革開放以來，我國壽險業(yè)發(fā)展迅速，保費收入以年均35％的速度增長。據中國保險監(jiān)督管理委員會最新統(tǒng)計，截至2006年末，我國壽險業(yè)總資產達17373億元，壽險保費收入達4132億元，同比增長14.4％。從2000年到2006年，平均保費收入年增長率達30.26％，發(fā)展勢頭十分迅猛。而且，隨著我國資本市場的發(fā)展和壽險投資工具的開放，保險/壽險企業(yè)在我國債券市場和股票市場中，已經發(fā)展成為主流機構投資者。我國壽險企業(yè)的投資業(yè)務，在我國金融市場中

2、的地位和作用日益重要。
　　 在現(xiàn)代壽險業(yè)中，壽險投資業(yè)務與承保業(yè)務對壽險企業(yè)的經營和發(fā)展同樣重要。但是由于歷史的原因，我國壽險業(yè)往往更偏重壽險承保業(yè)務經營，而對壽險資金的投資業(yè)務則關注較少，壽險投資與壽險承保業(yè)務發(fā)展很不協(xié)調。隨著中國加入世貿組織過渡期的結束，我國壽險市場競爭日益加劇，我國壽險行業(yè)和壽險企業(yè)要想獲得理想的利潤，充足的償付能力，就必須對壽險投資工作給予足夠的重視。這其中，壽險資產配置策略在整個壽險投資業(yè)務中占據著

3、非常重要的地位。根據美國學者布里森、胡德和比博爾(Brinson，Hood andBeebower)(1986，1988)對美國82家大型養(yǎng)老基金1977～1987年期間投資組合表現(xiàn)的實證研究，投資收益差異的91.5％歸因于資產配置策略。SEI對7家大型養(yǎng)老基金的分析表明，投資收益中的87％與資產類別的選擇有關。所以，對我國來說，研究資產配置策略對我國年輕的壽險企業(yè)具有非常重要的現(xiàn)實意義。而國內目前對資產配置策略方面的研究，主要集中在證

4、券投資基金等機構投資者的投資決策方面，專門針對壽險企業(yè)進行的資產配置研究還比較少。針對這種情況，本文力圖在現(xiàn)代投資組合理論和資產負債管理理論的基礎上，結合我國壽險投資實踐，對壽險企業(yè)的資產配置策略選擇問題進行研究，以彌補這一研究領域的不足。
　　 在本文運用保險學、金融學、經濟學和管理學基本理論，結合經濟數學和統(tǒng)計學的方法與技巧，力求宏觀分析與微觀分析相結合、規(guī)范分析與實證分析相結合，以全面認識壽險企業(yè)資產配置決策的影響因素與影

5、響機制，尋求企業(yè)資產配置的優(yōu)化篩選方法。在對壽險企業(yè)投資活動和資產配置策略分析的部分，我們使用了比較分析方法，包括對壽險企業(yè)資產配置策略進行國別差異的比較分析，對我國不同類型壽險企業(yè)資產配置策略的比較分析等。在此基礎上，還以我國數據為基礎，利用計量分析工具對定性分析和比較分析的結果加以印證，提高分析的科學性。最后采用我國資本市場的歷史數據，遵循現(xiàn)代投資組合理論和資產負債管理原理導出的負債特性影響因素，引進管理學AHP方法構建適用于我國壽

6、險企業(yè)的優(yōu)化資產配置模型。這些分析和研究，都是旨在探討適合中國壽險企業(yè)的資產配置策略和監(jiān)管政策方向，以求盡快提高我國壽險企業(yè)資產配置水平，為企業(yè)的快速發(fā)展提供更穩(wěn)定、健康、強有力的利潤來源。
　　 本文主要取得以下成果和結論：
　　 ⑴壽險企業(yè)資產配置策略的選擇既要遵循現(xiàn)代投資組合的基本原理，也要應用資產負債管理理論來滿足壽險負債特性決定的壽險投資組合的特殊要求。
　　 ⑵影響壽險企業(yè)資產配置策略選擇的因素主要包

7、括壽險負債特性和市場因素(包括金融系統(tǒng)與金融市場結構、監(jiān)管環(huán)境等)。影響我國壽險企業(yè)資產配置策略的因素除壽險負債因素外，較為突出的還有企業(yè)資產規(guī)模、不同的發(fā)展階段、資本市場容量和周期性市場變化等因素。
　　 ⑶隨著我國資本市場的發(fā)展和壽險可投資工具的逐漸開放，我國壽險企業(yè)資產配置結構發(fā)展得更有效率，并呈現(xiàn)出與發(fā)達國家壽險資產配置結構趨同的態(tài)勢。
　　 ⑷造成壽險企業(yè)資產配置國別差異的原因主要有金融系統(tǒng)與金融市場結構的差異

8、、監(jiān)管環(huán)境的差異和負債結構的差異。這些因素并不只是單一作用于某一國家，而是這些因素綜合作用的結果，導致了壽險企業(yè)資產配置的國別差異。
　　 ⑸目前，我國壽險企業(yè)的負債特性與構成，直接影響資產配置策略的收益與風險目標、時間跨度和持續(xù)期、信用質量和現(xiàn)金流的指標。我國壽險企業(yè)的企業(yè)資產規(guī)模、不同的發(fā)展階段、資本市場容量和周期性市場變化對其資產配置策略的風險承受能力、短期投資工具配置策略、信用工具和權益類工具配置策略的影響顯著。

9、　　 ⑹根據國際比較和對我國壽險企業(yè)資產配置策略的比較分析，本文認為影響權益類配置策略的因素較為復雜。其中，既有部分壽險負債的影響，也有市場周期性前景判斷的因素，還有企業(yè)收益/風險偏好的因素。目前對我國壽險企業(yè)來說，由于我國股票市場發(fā)展時間短、市場體系不完善、規(guī)范和透明程度較低、波動性強等特點，市場前景的因素更為重要。
　　 ⑺根據現(xiàn)代投資組合和資產負債管理原理，為我國壽險企業(yè)構建了設定收益/風險目標-滿足監(jiān)管要求-構建壽險投

10、資組合集-按照資產負債管理原則從持續(xù)期、信用質量和流動性角度選擇最優(yōu)資產配置模型的動態(tài)資產配置流程。這其中，引入AHP方法供各壽險企業(yè)根據自身具體情況權衡持續(xù)期、信用質量和流動性三個指標，并對備選投資組合集進行篩選是本文的一個創(chuàng)新之處。
　　 本文的不足之處是：(1)在國際比較的部分，本文分析出導致壽險資產配置策略國別差異的三項主要原因，但這三項原因對國別差異影響程度的強弱、先后和相互之間的融合制約關系，限于時間和精力，本文未能