上市公司高管層股權激勵績效的實證研究.pdf

1、《上市公司股權激勵管理辦法》(試行)的頒布，拉開了中國上市公司規(guī)范股權激勵的序幕。股權激勵作為一種有效解決企業(yè)委托一代理問題的長期激勵機制，早在上個世紀80年代就已經(jīng)在西方企業(yè)廣泛實施，并取得了極大的成功。上個世紀90年代末，國內學者和企業(yè)界開始探討這種激勵機制并付諸實施。但是，由于我國市場經(jīng)濟所處的階段不同，這種激勵機制在我國所面臨的環(huán)境和條件不同，理論上先進有效的激勵機制搬到國內未必能產(chǎn)生同樣的效果。 本文采用實證研究和規(guī)范

2、研究相結合的方法，以2000～2005年間已實施股權激勵的深滬兩市 A 股上市公司作為樣本，選擇財務指標作為績效的評價指標，運用主成分分析法計算得出企業(yè)各年綜合績效評價值，采用管理層平均持股比例作為股權激勵指標，運用計量經(jīng)濟模型進行總體樣本回歸，推導高管層持股與上市公司績效的關系，并且將實證過程細化到不同持股比例區(qū)間、不同的股權結構。為進一步分析二者關系，對股權激勵效應進行縱向比較，對樣本公司實施股權激勵前后績效進行比較；對股權激勵效應

3、進行橫向比較，將已實施股權激勵樣本公司依照行業(yè)、股權結構、公司規(guī)模和資產(chǎn)結構進行配比，得到未實施股權激勵樣本公司，對已實施股權激勵樣本公司綜合績效與未實施股權激勵樣本公司綜合績效進行統(tǒng)計描述，觀察績效是否有顯著變化。 本文共分為五部分，其結構內容如下： 第一部分為緒論。包括選題的背景，前人的研究成果及其不足，并對論文框架進行了介紹。 第二部分是股權激勵的理論基礎。介紹了股權激勵的概念、模式，以及股權激勵的理論基礎

4、，包括委托代理理論、人力資本理論、內部人控制理論、分配理論和風險理論。 第三部分是股權激勵績效評價方法的選擇與評價模型的構建。首先基于中國資本市場的弱有效性，本文假設股票價格不能完全反映公司的價值。并且由于股權分置改革中，各上市公司采用的對價的不同等因素，導致對股價的影響，使得公司的股價的變動不具有可比性。因此績效的評價采用財務分析法。然后使用主成分分析法將多個單一指標綜合為一個指標，也即對各指標進行加權綜合。這樣既有利于理解又

5、可提高整個評價值的深度和客觀性。 第四部分是樣本闡述與實證。包括樣本來源、變量的選擇、數(shù)據(jù)選取、數(shù)據(jù)處理、綜合績效的計算以及區(qū)分各種情況的激勵績效關系的實證結果及統(tǒng)計檢驗。實證假設為企業(yè)管理層持股比例與經(jīng)營績效之間存在顯著的正相關關系；企業(yè)的經(jīng)營績效與經(jīng)營者持股比例存在區(qū)間效應；國有控股公司的管理層持股比例與公司經(jīng)營績效非正相關，非國有控股公司管理層持股比例與公司經(jīng)營績效正相關；上市公司實施股權激勵后綜合績效優(yōu)于實施股權激勵前；

6、已實施股權激勵公司的綜合績效優(yōu)于未實施股權激勵公司的綜合績效。 第五部分是結論和建議?？偨Y了本文的研究結論，分析了我國上市公司股權激勵不發(fā)生作用的原因，并提出了改善建議。最后指出了本文的研究局限。 從實證分析的結果來看，我國上市公司股權激勵從總體上來看是無效的。持股比例的高低對企業(yè)績效未產(chǎn)生明顯的影響；國有控股公司股權激勵無效，非國有控股公司股權激勵也無效；股權激勵前后業(yè)績變化不顯著；已實施與未實施股權激勵企業(yè)間績效差異