科技型企業(yè)融資行為與資本結構研究.pdf

1、科技型企業(yè)的發(fā)展對提升一國國際競爭力有重要作用，而科技只有實現(xiàn)和資本的完美結合，才能真正發(fā)揮其對經(jīng)濟發(fā)展的作用?？萍寂c資本的結合涉及到兩個方面問題：如何取得資金和如何利用資金。這兩個問題貫穿科技型企業(yè)發(fā)展的整個過程，但在其不同發(fā)展階段，兩個問題表現(xiàn)特征不同，解決方案也不盡相同?？萍夹推髽I(yè)的快速發(fā)展強烈呼吁這方面的理論指導，本文正是從科技與資本結合這一角度出發(fā)，按照科技型企業(yè)發(fā)展的階段，定量研究融資渠道的變化如何引起資本結構變化，進而如何

2、對企業(yè)投資決策產(chǎn)生影響。在此基礎上，提出針對各階段問題的解決方案。 第二章對現(xiàn)代資本結構理論進行梳理，將現(xiàn)代資本結構理論劃分為權衡理論、代理成本理論、信息不對稱理論和財務契約理論四個主要分支理論，對企業(yè)資本結構的形成以及可能產(chǎn)生的問題分別進行述評，本章是討論以后幾章問題的理論基礎。 第三章探討科技型企業(yè)在初創(chuàng)期融資時的特征，指出當企業(yè)主要從事R&D活動時，其融資渠道主要是私人權益市場。由于R＆D活動的高風險性以及雙方對項

3、目信息的不對稱性，投資者出于保護自己的目的，往往過早中止投資。于是，創(chuàng)業(yè)者和投資者之間最主要的問題是解決企業(yè)的投資不足問題。投資者對項目能否成功的信念直接影響其投資的時間長度，為了使創(chuàng)業(yè)者和投資者都付出最優(yōu)努力，通過長期股權合約或長期債權合約的設計，將達到緩解雙邊道德風險問題的目的，從而減少對R&D活動的投資不足。 第四章分析科技型企業(yè)在成長期的融資特征，指出在這一階段科技型企業(yè)的首要任務是選擇恰當時機進行研發(fā)成果商業(yè)化。由于企

4、業(yè)的資本結構在這一階段已經(jīng)引入債務，由此引發(fā)了這一階段的主要問題是投資過度。本文引入實物期權方法，將企業(yè)的研發(fā)成果商業(yè)化過程看成是企業(yè)的一個期權，定量地分析了債務對科技型企業(yè)研發(fā)成果商業(yè)化的影響，得出債務使科技型企業(yè)投資過度的結論。而通過債務契約的設計與改進，可以達到緩解投資過度的目的。 第五章分析科技型企業(yè)在成熟期的融資特征，這一階段的企業(yè)的融資渠道主要是公開資本市場。由于公開資本市場投資者對企業(yè)了解程度低于內部經(jīng)營者。因此，

5、按照“檸檬市場效應”理論，市場將低估企業(yè)發(fā)行的證券價格，因此，科技型企業(yè)再一次面臨投資不足問題。通過設計具有特定得益圖形的證券組合可以使特定類型的企業(yè)向市場發(fā)出信號，從而緩解證券過低定價矛盾，減少投資不足。本章還考察了中國科技型企業(yè)的股利政策特征，發(fā)現(xiàn)股利數(shù)量并不與企業(yè)未來盈利呈正向關系。 第六章對中國上市科技型企業(yè)的資本結構作了實證分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的盈利能力、固定資產(chǎn)規(guī)模、成長能力、非債務性稅盾、管理層和內部職工持股比例、企業(yè)規(guī)