人民幣升值預期下的宏觀政策選擇——1985-2000年日元匯率變動經驗借鑒.pdf

1、自2005年7月21日起，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率。這一重大改革一方面是為了緩解國內外越來越強烈的要求人民幣升值的壓力，另一方面也是我國匯率制度改革的迫切要求。人民幣匯率制度改革以后，人民幣開始緩慢升值，但國際收支并未因此得到改善，人民幣還存在長期升值的預期。持續(xù)的雙順差帶來大量的外匯儲備，加上人民幣升值預期吸引大量國外游資進入我國，導致我國流動性過剩，資金過多地流向房地產和股票市場，資產價

2、格開始膨脹，經濟不平衡問題加重。 上世紀80年代，日本也經歷過與我國目前相似的情況。由于日美貿易的嚴重失衡，美國向日本施壓要求日元升值。于是自1985年日本簽訂“廣場協(xié)議”以后，日元開始持續(xù)升值，從1985年的1美元兌239日元到1995年達到1美元兌80.15日元的頂峰，之后又開始了貶值歷程。日元升值并沒有影響持續(xù)的貿易順差，國際收支不平衡繼續(xù)擴大，日元仍存在長期升值預期；日本政府為了防止“升值蕭條”，采取了超低利率政策刺激經

3、濟，卻導致市場上流動性過剩，經濟走入了流動性陷阱；國內過剩的流動性沒有合適的投資渠道，一部分流向了房地產和股票市場，導致資產泡沫化，而另一部分資金流向海外投資，導致日本國內投資潛力喪失和產業(yè)空心化。由于貨幣政策失效和財政政策的困境，政府難以刺激經濟復蘇，日本經濟衰退長達10年之久。如何防止我國像日本一樣走上升值衰退之路，日本的經驗和教訓很值得我們借鑒。 本文在第三、四、五章中分別從匯率升值壓力來源，貨幣升值時期的金融自由化，和財

4、政貨幣政策的運用三個角度對日本的經驗和教訓進行分析和借鑒。 第三章中分析了中日貨幣升值壓力的來源。日元升值壓力來源于持續(xù)的貿易順差，金融機構的匯率風險和持續(xù)的貨幣升值預期。人民幣升值壓力與日元升值壓力的來源有一定的相同之處，如經濟基本面的快速增長，國際收支不平衡，金融機構和個人的匯率風險增加，持續(xù)升值預期等；但是也有各自不同的特點，如利率政策，貿易順差產生機理，貿易利益格局等方面。借鑒日本的經驗，本文提出要緩解升值壓力，首先要改

5、善貿易的不平衡。不能依靠匯率來調整貿易順差，中短期內，應該有選擇地限制出口，增加戰(zhàn)略性物資進口和加強談判與政治斡旋。但是要從根本上解決中美貿易不平衡的問題，還需要維持儲蓄與投資的平衡。其次，嚴格控制熱錢的進入，標本兼治，疏堵并用，防止熱錢的涌入推高人民幣匯率，增加匯率風險。最后，要打消長期升值預期，需要中央銀行保持其經濟政策的可信度，并堅定宣稱保持人民幣匯率穩(wěn)定的決心。 第四章分析了日本在日元升值時期金融自由化的經驗。從上世紀8

6、0年代初開始，伴隨著日元升值，日本實施了兩次金融自由化改革，使日本一躍成為金融大國。金融自由化改革雖然具有一定的正面意義，但是也帶來了風險：日元升值和資本賬戶的開放導致日本資本外流嚴重，國外經濟泡沫輸入，國內投資潛力流失，內需增長因此受到潛在影響，國內產業(yè)空心化發(fā)展；由于放松了對金融機構的管制，金融機構間的貸款競爭喪失了節(jié)制，助推資產泡沫的形成；由于利率自由化和資本的自由流動，在利率平價的作用下，日元利率不斷走低，最終走入“流動性陷阱”

7、。金融自由化也一直是我國的改革目標之一，但在當前中國經濟在人民幣升值的威脅下，金融體系的自由化可能會產生負面的短期后果。我國有必要借鑒日本金融自由化的經驗和教訓，警惕資本外流的潛在風險，充分利用國內投資潛力，吸引資金流向國內資金短缺的區(qū)域和行業(yè)；警惕全球流動性過剩的輸入；利用公開市場和準備金率抑制流動性過剩，并繼續(xù)對于流動性金融資產加強流入限制，以防止我國走入“流動性陷阱”；對金融市場進行合理監(jiān)管，防止銀行流動性過剩助推資產的泡沫化。第

8、五章分析了1985．2000年日本運用財政貨幣政策調節(jié)經濟的經驗。指出日本在運用貨幣政策時的三次失誤，導致了日本走入“流動性陷阱”，致使經濟泡沫化發(fā)展。泡沫經濟破滅后，由于貨幣政策失效，運用財政政策又存在困境，很難刺激日本經濟的復蘇。另外還指出，由于自身自然條件的限制，日本在制定宏觀經濟政策時過多地偏向于外部均衡，是日本宏觀經濟政策失敗的深層原因。與日本相似，因受制于國際儲備的大量增長，我國央行使用貨幣政策比較被動，但實施財政政策還有一