企業(yè)債券規(guī)模擴展研究.pdf

1、在中國，相比股票、國債，企業(yè)債券發(fā)行總量小，交易不活躍，規(guī)模擴展處于停滯狀態(tài)。作為資本市場重要的投融資工具，企業(yè)債券在中國沒有發(fā)揮出應有的作用。本文以企業(yè)債券為研究對象，在研究世界各國企業(yè)債券規(guī)模特征的基礎上，分析企業(yè)債券規(guī)模擴展的基本機制，結合中國現(xiàn)實條件，研究中國企業(yè)債券規(guī)模擴張限制因素與可能的發(fā)展空間。 文中首先借助32-38個國家跨度13年的數(shù)據(jù)資料，從宏觀總量角度，對企業(yè)債券規(guī)模擴展機制進行了研究。分析表明，企業(yè)債券規(guī)

2、模在世界各國之間差異極大，并在近十幾年表現(xiàn)出更為不平衡的發(fā)展趨勢。企業(yè)債券規(guī)模(企業(yè)債券市值/GDP)與經(jīng)濟總量、經(jīng)濟水平、銀行經(jīng)營規(guī)模指標存在明顯的正相關關系，與儲蓄水平存在負相關關系，企業(yè)債券規(guī)模擴展對經(jīng)濟條件表現(xiàn)出明顯的依賴關系。分析還發(fā)現(xiàn)，不同時期上述因素對企業(yè)債券規(guī)模的影響力有變化。在本文建立的模型框架中，1990年企業(yè)債券規(guī)模的相關因素僅一個，為經(jīng)濟水平，1995年相關因素有兩個，為經(jīng)濟總量與經(jīng)濟水平，2003年相關因素有四

3、個，包括經(jīng)濟總量、經(jīng)濟水平、銀行經(jīng)營規(guī)模、儲蓄水平等。從各國企業(yè)債券市場起步時間上分析，企業(yè)債券市場滯后于銀行信貸、公債和股票，其市場規(guī)模與股票市場規(guī)模的關系不明確，但與銀行信貸、公債規(guī)模存在一致性，銀行信貸與公債相對規(guī)模較大的國家，企業(yè)債券相對規(guī)模也較大，表現(xiàn)出債權類金融產(chǎn)品的共生性。 進一步研究企業(yè)債券的投融資行為發(fā)現(xiàn)，企業(yè)債券收益固定，投資者更關注風險，因此影響企業(yè)債券風險大小與控制能力的因素，即是影響企業(yè)規(guī)模的最重要因素

4、，本文研究認為，影響企業(yè)債券規(guī)模的微觀機制包括：發(fā)行人信息可識別性、發(fā)行人規(guī)模與聲譽、投資人的特征以及法律保護機制等。易識別的經(jīng)營信息有助于企業(yè)債券的發(fā)行，取得投資者的信任。大量良好聲譽的大型企業(yè)的存在也是企業(yè)債券規(guī)模擴展的必要條件，多樣化、資金實力雄厚的投資人有助于促進企業(yè)債券的創(chuàng)新與風險控制，而良好的法律保護機制才能保護企業(yè)債券契約成立及違約時的風險處理。 借助上述研究，本文對中國企業(yè)債券發(fā)展中的制約因素進行剖析，重點從違約

5、機制的角度，分析了中國企業(yè)債券的深層制約因素，發(fā)現(xiàn)制約中國企業(yè)債券發(fā)展的關鍵因素是違約機制活躍，由于法律、公司治理、信用管理體系等方面的建設不足，加之經(jīng)濟、社會尚處于轉型期，現(xiàn)期存在較高的主動違約與被動違約機制。企業(yè)債券規(guī)模擴張，必然將受到違約風險控制能力不足的限制。 分析中國企業(yè)債券現(xiàn)實供需條件，并借助前文得出的世界經(jīng)驗模型，作者對中國企業(yè)債券發(fā)展的潛在的規(guī)?？臻g進行了估測，認為以中國現(xiàn)有的經(jīng)濟總量，中國企業(yè)債券規(guī)模有條件達到