中國股票市場與經濟增長的關系研究.pdf

1、股票市場是建立社會主義市場經濟的內在要求，是推動經濟體制改革、完善市場機制、建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度的重要手段之一。股票市場作為現(xiàn)代金融市場的重要組成部分，隨著金融工具創(chuàng)新和通訊技術發(fā)展等因素在世界各國融資體系中的比重日益增加，不僅承擔著融資和資源配置的資本媒介職能，作為一國經濟發(fā)展的“晴雨表”也發(fā)揮著經濟預測和價值發(fā)現(xiàn)的功能。分析中國股票市場與經濟增長的關系，揭示股票市場對我國經濟增長的作用，是客觀認識股票市場在我國國民經濟中的地位以及進

2、一步發(fā)展我國股票市場的前提。 從經濟學原理分析，股票市場作為虛擬經濟的主要組成部分有其自身的運動規(guī)律，但也要依托于實體經濟作上下波動①，而且股票市場的價值發(fā)現(xiàn)機制使市場主體更關注上市公司和國家經濟增長的未來發(fā)展，因而才能在微觀(上市公司生產經營)和宏觀(政策調節(jié))層次結合的基礎上通過各市場主體的互動行為合力形成對未來經濟發(fā)展的預期，實現(xiàn)其經濟“晴雨表”的功能。但從我國國民經濟的實際運行情況來看，股指走勢卻與經濟增長趨勢發(fā)生背離。

3、 另一方面，2005年4月29日中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會正式發(fā)布《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣告了解決股權分置問題正式進入實施階段。股權分置改革是當前我國資本市場制度變革最重要的內容，是關乎我國股票市場能否健康持續(xù)發(fā)展的關鍵舉措，也是解決我國“股經背離”問題的重要制度保證。 在這種背景下，本文對中國股票市場與經濟增長之間的關系進行深入分析，采用實證方法證實我國股票市場與經濟增長之間的背離關系，并利用實

4、證結果來探討中國股票市場與經濟增長之間的背離關系形成的原因。在此基礎上，結合當前我國正在進行的股權分置改革，對我國股票市場上存在的“反晴雨表”現(xiàn)象提出相應的對策與建議。因此，本文具有較強的理論意義和現(xiàn)實意義。 本論文在研究方面的創(chuàng)新和特點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：①有關股票市場發(fā)展與經濟增長之間的關系，特別是股票市場對經濟增長推動作用的研究國內外文獻相對比較多①，但大多數(shù)研究文獻從股票市場是否促進經濟增長的角度進行分析，而對股指波

5、動與經濟增長之間背離關系的分析還很少見諸報端。本文把股票市場上存在的“反晴雨表”現(xiàn)象作為研究的角度，并運用實證方法揭示該現(xiàn)象背后的原因，這一點具有一定的新意。 ②本文在實證分析中擴大了數(shù)據(jù)長度，選取1992年第1季度至2005年第2季度的時間序列，共53組觀察值，并對數(shù)據(jù)進行了季度調整，使本文的實證分析更具說服力。 ③本文在研究方法上做了新的嘗試，采用基于誤差修正模型的Granger因果檢驗法，對中國股票市場與經濟增長的

6、關聯(lián)性進行實證研究。其好處在于：由于加入了誤差修正機制，因此可同時涵括長期信息與短期動態(tài)；于是將Granger因果分析方法運用于ECM模型，就可檢驗長期因果關系與短期因果關系。 ④本文研究是緊密結合當前我國的股權分置改革實踐進行的。對股權分置改革能否從根本上改善中國的“股經背離”問題，文中進行了初步的探討，有著很強的現(xiàn)實意義。 本論文的主要觀點和結論：①中國股票市場與經濟增長之間存在著協(xié)整關系，即二者有著某種長期均衡關系

7、； ②無論是短期抑或長期，經濟增長對股票市場都存在著單向Granger因果關系。 ③就長期歷史平均而言，中國股市在某種程度上反映了宏觀經濟態(tài)勢；但就短期歷史動態(tài)而言，并未達到可作為“經濟晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀經濟的現(xiàn)象。 ④中國股市在短期與長期中對于經濟增長都沒有顯著的影響，可謂是“偽資本市場”，這更進一步意味著中國股市不具有晴雨表式的領先預測功能。 ⑤股權分置、投資者合法權益無法得到保護和信

8、息不對稱是造成我國股市長期與經濟增長相背離的主要原因。 ⑥股權分置改革只是消除了造成我國“股經背離”現(xiàn)象的一個制度障礙。要想從根本上解決我國股市的這個不正常現(xiàn)象，必須做好兩方面的工作，即切實有效地保護投資者合法權益和健全信息披露制度。 本論文包括五章：第一章首先闡述問題提出的背景以及本文需要探討的問題：對股票市場和經濟增長之間的關系進行多元線形回歸分析，以探明股票市場與經濟增長之間是否存在顯著的協(xié)整關系；運用格蘭杰因果關

9、系檢驗法檢驗中國股票市場與經濟增長之間的因果關系，判斷其因果方向；利用實證結果分析中國的“股經背離”現(xiàn)象，并找出導致二者相背離的主要原因。其次回顧國內外學者對股票市場與經濟增長關系的研究。國外學者的研究成果顯示：對發(fā)展中國家來說，股票市場對經濟增長的作用效應非常弱；而對發(fā)達國家而言，股票市場對經濟增長的作用則較為明顯。在發(fā)達國家經濟運行中，股市周期由各國的經濟周期決定，根源于經濟周期運行本身。而國內學者的研究成果表明：我國股票市場對經濟

10、增長的促進作用有限，這與國外學者的實證結果相同——欠發(fā)達國家的股票市場對經濟發(fā)展促進作用較弱。 第二章從理論上深入分析股票市場與經濟增長之間的相互作用機制。首先，闡述股票市場的基本功能：風險管理功能、信息揭示功能、監(jiān)督與公司控制功能和動員儲蓄功能。其次，描述股票市場促進經濟增長的兩個理論模型，即帕加諾的AK模型和基于風險結構的內生增長模型。最后，分析經濟增長對股票市場發(fā)展的作用機制。 第三章從實證角度對我國股票市場與經濟

11、增長的關系進行分析。首先對研究方法、變量選擇、數(shù)據(jù)來源和實證模型作了必要說明。然后在借鑒國內外一些研究方法的基礎上對我國股票市場與經濟增長的相互關系進行回歸分析，回歸分析從兩個方面來檢驗股票市場與經濟增長的相關程度：①股票市場與經濟增長的協(xié)整關系。②股票市場與經濟增長的因果關系?；貧w結果顯示：①中國股票市場與經濟增長之間存在著協(xié)整關系，即二者有著某種長期均衡關系；②無論是短期抑或長期，經濟增長對股票市場都存在著單向Granger因果關系

12、。③就長期歷史平均而言，中國股市在某種程度上反映了宏觀經濟態(tài)勢；但就短期歷史動態(tài)而言，并未達到可作為“經濟晴雨表”的程度，甚至出現(xiàn)了背離宏觀經濟的現(xiàn)象。④中國股市在短期與長期中對于經濟增長都沒有顯著的影響，可謂是“偽資本市場”，這更進一步意味著中國股市不具有晴雨表式的領先預測功能。 第四章對中國“股經背離”現(xiàn)象的原因進行深入探討。主要有：①我國股票市場規(guī)模過小。我國股票市場的規(guī)模遠未達到發(fā)揮其融資功能的程度；小規(guī)模的股票市場產生

13、的過度投機使股價嚴重失實，阻礙了股票市場資源配置結構與調整功能的發(fā)揮。因此，股票市場規(guī)模過小及其引起的投機性是股市波動與宏觀經濟運行脫節(jié)的重要原因。②我國股權制度安排的非均衡——股權分置。即流通股與非流通股的人為割裂。我國上市公司接近2/3的股票不能流通，導致政企不分，不能有效實現(xiàn)股票市場資源配置的功能。③投資者合法權益難以得到有效保護。廣大的中小投資者合法權益無法得到保護，必然導致投資者對股票市場失去信心，人為割裂了股市與經濟增長的關