不完全金融市場中的信息創(chuàng)造及其效應分析.pdf

1、金融市場上為什么會出現資產價格泡沫，甚至會導致金融市場崩潰?人們?yōu)槭裁磳洕畔⒕哂懈叨让舾行?市場上為什么會存在許多與有效市場理論觀點相悖的現象?這些問題在傳統(tǒng)有效市場理論框架下不能得到很好的解釋，行為金融學在有限理性和有限套利等假設下，在一定程度上對這些問題給出理論解釋。有些經濟理論文獻還認為，造成信息不對稱和價格不能夠充分反應經濟信息的原因在于存在信息交易成本，但它們都沒有從信息供給的角度來進行研究。 本文從對不完全金融市

2、場上信息供給和需求的研究出發(fā)，認為就信息供求的角度而言，由于行為人有限的信息獲得和處理能力、行為人信息理解能力的局限性以及信息在傳播過程中客觀存在信息粘性，使得不完全金融市場上信息供給不足。由于信息供給不足，造成不完全金融市場的價格不能充分反應經濟信息；由于不完全金融市場的價格不能充分反應經濟信息，又造成金融市場的非完全有效。行為人最大化逐利的動機和規(guī)避風險的期望為他們產生新信息、降低信息粘性、增加信息精度、加快信息傳播和對存量信息的再

3、研究即信息創(chuàng)造提供了第一驅動力。所以不完全金融市場上信息供給不足是本文的邏輯起點。 那么，不完全金融市場上的信息創(chuàng)造對市場有什么影響呢?這取決于信息創(chuàng)造而產生的信息的精度、信息的傳播速度和行為人的信息處理能力等各種因素。顯而易見，不同的情況對市場的影響是大不相同的。本文認為，在不完全市場上，信息創(chuàng)造具有兩種效應。 一方面，由于人們無法將跨期的風險分離開來，所以行為人出于利用風險證券分散其稟賦中包含不同類型風險的需要而調整

4、其資產組合，這實際上促進了市場交易的產生；信息到達市場甚至立即公共化后，行為人也會更新他們的信念，信念的更新也可能伴隨著資產交易。因此，即使交易者是完美理性的，或者不存在流動性的交易動機，但是，只要市場是不完全的，信息的變化就會促使不完全金融市場發(fā)生資產交易，而且這種交易出現的本身就是理性的表現一種形式。本文證明，在信息具有私有價值的前提下，不管市場是否是信息有效的，信息對某些人的行為都有影響，存在一個信息創(chuàng)造下信息顯示的理性預期均衡。

5、因此，只要市場機制建立在有效激勵基礎之上，市場參與者就會創(chuàng)造信息，使整個經濟的運行和市場價格更加信息有效成為可能。 另一方面，信息獲得的過程也同時是一個信息逐漸被人們認識或理解的探索過程，在這個過程中，信息創(chuàng)造和信息獲得并不能確保行為人事后福利的改進，或者利用這個信息完全規(guī)避相關風險。即使在競爭性和規(guī)范的市場上，有限理性行為人的信息創(chuàng)造也可能產生不準確信息、錯誤信息，以及行為人對新信息的不正確處理等等因素，使得行為人利用新信息本

6、身也存在一定的風險，如果這些因素與人們的各種心理預期及其他心理現象的作用結合起來，雖然他們信息獲得的初始動機是規(guī)避風險、最大化收益，但是在一定的條件下，卻可能產生與其初始動機完全相反的結果。在這種意義上說，信息創(chuàng)造具有加劇市場投機、加深市場操縱、推動資產價格泡沫的形成及其破滅，增加金融風險產生的可能。 全文共分為六章。第一章是導論，主要介紹了寫作目的、思路、方法、涉及的概念和理論以及結構安排等。 第二章首先論述了傳統(tǒng)金融

7、理論和行為金融學的信息觀，旨在說明這兩種理論都沒有從信息供給的角度來進行研究。接著給出了不完全金融市場信息創(chuàng)造的含義和信息供給不足的原因，以及信息供給不足對資產定價的影響。 第三章論述了信息的具有私有價值和信息供給不足為信息創(chuàng)造提供了激勵，進而分別論述了市場行為人的信息創(chuàng)造行為。由于信息在傳播過程中可能受到傳播過程所產生的偏差和行為人信息處理方面的影響，所以本章在說明信息的質量對金融市場的影響的基礎上，再進一步論述信息傳播過程中

8、的信息創(chuàng)造。 第四章是針對信息創(chuàng)造對金融市場交易行為的影響和存在信息創(chuàng)造時的理性預期均衡而展開的理論分析，得出行為人的信息創(chuàng)造行為豐富了不完全金融市場的信息，彌補了市場信息供給的不足，增加了市場交易；進而通過多噪音理性預期均衡模型，證明了信息創(chuàng)造下的理性預期均衡的存在性。 第五章既是本文所提出的觀點的理論運用，又是本文主要觀點理論上的邏輯歸宿。在這一章中，首先提出了兩種信息的概念，即正信息和負信息。在此基礎上進一步提出了