公司債的發(fā)行、交易與監(jiān)管研究.pdf

1、公司債券市場(chǎng)是一國(guó)金融體系的重要組成部分，是健全的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中不可缺少的一個(gè)方面。它的發(fā)展深刻地影響著一國(guó)的投融資體制以及金融市場(chǎng)的資本配置狀況。我國(guó)自1983年開(kāi)始發(fā)行公司債券，經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，公司債券市場(chǎng)具有一定的規(guī)模。不過(guò)，總體來(lái)看，公司債券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)張速度相當(dāng)緩慢。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)公司債券市場(chǎng)還有很大的差距。 從對(duì)海外主要公司債市場(chǎng)的研究來(lái)看，各國(guó)債券市場(chǎng)監(jiān)管構(gòu)架相對(duì)簡(jiǎn)單，在發(fā)行和交易環(huán)節(jié)，分別只涉及一個(gè)監(jiān)管

2、機(jī)構(gòu)，這樣便于對(duì)債券發(fā)行、交易的進(jìn)行統(tǒng)一、協(xié)調(diào)監(jiān)管，有利于整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。公司債市場(chǎng)發(fā)行基本以市場(chǎng)為導(dǎo)向，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上其中起著重要作用；公司債品種豐富，市場(chǎng)創(chuàng)新能力強(qiáng)。公司債的交易在場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行，但兩個(gè)市場(chǎng)聯(lián)系緊密，電子化交易平臺(tái)被廣泛使用。場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)的交易都是由同一結(jié)算機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)結(jié)算交割，二級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)建立起了互通互聯(lián)的交易機(jī)制。 我國(guó)債券市場(chǎng)上目前國(guó)債和金融債占據(jù)主導(dǎo)地位，發(fā)展情況相對(duì)較好。國(guó)債和金融債的發(fā)

3、行已經(jīng)比較市場(chǎng)化，形成了比較制度化的流程；而公司債還受到諸多的限制，這些現(xiàn)在表現(xiàn)在對(duì)發(fā)行的嚴(yán)格審批、對(duì)發(fā)行主體的限制、對(duì)投資者的限制、以及公司債品種的相對(duì)單一上。具體而言，我國(guó)公司債市場(chǎng)目前發(fā)展滯后存在多個(gè)原因。首先，我國(guó)債券市場(chǎng)整體環(huán)境比較差，長(zhǎng)期重股市、輕債市，制度供給嚴(yán)重不足；其次，多頭監(jiān)管，效率低下；第三，債券發(fā)行主體受限，在現(xiàn)行制度下，除部分大型國(guó)企外，其他公司和企業(yè)基本沒(méi)有發(fā)行資格；第四，保護(hù)債權(quán)人權(quán)利的法律環(huán)境不盡人意；第

4、五，中國(guó)公司債券市場(chǎng)一直缺乏有效的信用定價(jià)機(jī)制，信用定價(jià)機(jī)制失靈無(wú)效，無(wú)法形成市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制；第六，二級(jí)市場(chǎng)分裂割據(jù)、各自為政。本報(bào)告對(duì)發(fā)展我國(guó)公司債市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展提出了如下建議：首先，建立統(tǒng)一的公司債券市場(chǎng)監(jiān)管體系。建議改革目前的發(fā)行程序，放開(kāi)對(duì)公司債發(fā)行主體的限制，公司債的發(fā)行和審批程序由證監(jiān)會(huì)來(lái)統(tǒng)一管理；其次，建立統(tǒng)一互聯(lián)協(xié)調(diào)的債券二級(jí)市場(chǎng)體系，促進(jìn)公司債在交易所市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)同時(shí)上市交易，并且聯(lián)網(wǎng)交易；同時(shí)，后臺(tái)建立統(tǒng)一的債