轉(zhuǎn)型期資本市場(chǎng)的功能研究.pdf

1、我國(guó)的資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)10多年的發(fā)展，盡管取得了巨大的成績(jī)，“走過(guò)了西方發(fā)達(dá)國(guó)家?guī)资晟踔辽习倌甑臍v程”，但從新世紀(jì)以來(lái)，股票市場(chǎng)一直萎靡不振，一些深層次問(wèn)題困擾著股市的規(guī)范和發(fā)展。對(duì)于資本市場(chǎng)的深化，目前國(guó)內(nèi)已經(jīng)有不少的研究成果，但大多著眼于局部、微觀的問(wèn)題，從全局、宏觀的角度去探討的比較少，研究得好的就更少。 該文試圖從功能的視角切入，對(duì)資本市場(chǎng)的深化進(jìn)行研究。功能方法源自諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者、美國(guó)金融學(xué)家羅伯特·莫頓于20世紀(jì)

2、90年代提出的“功能觀點(diǎn)”，他用功能觀點(diǎn)替代傳統(tǒng)的“機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)”來(lái)研究全球金融體系。 全文分為兩個(gè)部分，共六章。 前一部分側(cè)重理論研究，論述“一個(gè)完善的、健全的資本市場(chǎng)應(yīng)該是什么樣的”，由第一章、第二章組成；后一部分針對(duì)轉(zhuǎn)型期中國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)踐，剖析了中國(guó)資本市場(chǎng)功能實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)狀、問(wèn)題、制度障礙以及對(duì)策和出路，由后四章組成。 在前一部分中，文章首先闡述和評(píng)析了馬克思有關(guān)資本市場(chǎng)功能的論述、西方學(xué)者關(guān)于資本市場(chǎng)功能的研

3、究進(jìn)展，在此基礎(chǔ)上提出了研究資本市場(chǎng)，特別是發(fā)展中國(guó)家資本市場(chǎng)深化的方法：功能方法。這一方法有別于傳統(tǒng)的“機(jī)構(gòu)方法”，從根本上看，它既是一種系統(tǒng)論的分析方法，又類(lèi)似于社會(huì)學(xué)中的“功能——結(jié)構(gòu)”范式。文中指出，功能方法的好處是，既可以從整體、全局去考慮如何規(guī)范和發(fā)展中國(guó)現(xiàn)存的資本市場(chǎng)，又可以糾正長(zhǎng)期以來(lái)人為的、誤入歧途的“功能觀”。并以此構(gòu)建分析資本市場(chǎng)的一個(gè)新框架。 接著對(duì)功能方法這一新的分析框架進(jìn)行全方位的研究。文中把資本市場(chǎng)

4、界定為長(zhǎng)期的資金融通活動(dòng)的總和，主要包括股票、債券以及衍生產(chǎn)品，資本市場(chǎng)的功能是在金融體系的形成和發(fā)展過(guò)程中逐步確立的，并且是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化的發(fā)展過(guò)程。而功能效率是衡量一個(gè)資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)程度的大小，在一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不完善的資本市場(chǎng)中，它比單純的信息有效更全面、更客觀地恒量資本市場(chǎng)的效率。該文從資源配置的角度指出資本市場(chǎng)最基本的五項(xiàng)功能，即轉(zhuǎn)移資源、資金分割、風(fēng)險(xiǎn)管理、價(jià)格信號(hào)、激勵(lì)機(jī)制。然后研究實(shí)現(xiàn)這些功能所需要的資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)形式以及

5、內(nèi)在機(jī)制和質(zhì)量要求。在中國(guó)等一些市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)國(guó)家，阻礙資本市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)往往是因?yàn)槭袌?chǎng)本身的機(jī)制不健全。一個(gè)完善的資本市場(chǎng)在質(zhì)量上要求具有流動(dòng)性、公平性、安全性、透明性等特點(diǎn)。 在后一部分中，該文首先對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的功能進(jìn)行定位和實(shí)證分析。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展具有特殊性，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的形成和資本市場(chǎng)是同步的。中國(guó)的資本市場(chǎng)既要符合資本市場(chǎng)本身的發(fā)展規(guī)律，又有其自身的“中國(guó)特色”。中國(guó)資本市場(chǎng)的功能不僅包括了一般資本市場(chǎng)的五項(xiàng)基本

6、功能，還應(yīng)該加入體制轉(zhuǎn)換的功能。在實(shí)證分析中，該文從資源配置的質(zhì)量和數(shù)量、以及體制轉(zhuǎn)換上進(jìn)行檢驗(yàn)，得出的結(jié)論是，目前中國(guó)資本市場(chǎng)的功能效率低下，并存在著資源劣化配置的問(wèn)題。然后圍繞這一問(wèn)題對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的歷史進(jìn)行考察發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)的錯(cuò)誤、人為的功能觀是造成目前資本市場(chǎng)功能效率低下的歷史根源，原因是體制轉(zhuǎn)軌中的政治理念制約和過(guò)多的行政干預(yù)。然后闡明了未來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展模式。 第四章和第五章是該文的核心。第四章揭示了造成中國(guó)

7、資本市場(chǎng)功能劣化的內(nèi)在體制原因。該文從資本市場(chǎng)最根本的運(yùn)行機(jī)制——供給與需求的關(guān)系出發(fā)，構(gòu)建了轉(zhuǎn)型期資本市場(chǎng)供求關(guān)系決定示意圖。這一關(guān)系圖是揭示和尋找當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)功能困境與出路的一把“鑰匙”。在目前“中國(guó)特色”的資本市場(chǎng)中，決定資本市場(chǎng)供給、需求、監(jiān)管、中介四個(gè)方面關(guān)系的根本是基本經(jīng)濟(jì)制度。在一個(gè)健全的資本市場(chǎng)中，這四個(gè)方面是互相獨(dú)立、互不交叉的，但在中國(guó)特色的資本市場(chǎng)中，它們有一部分是交叉的，因此造成了各自職能的混亂，這也是資本市

8、場(chǎng)改革的艱難所在。如果沒(méi)有基本經(jīng)濟(jì)制度在理念上的突破，資本市場(chǎng)功能難于發(fā)揮出來(lái)。這個(gè)關(guān)系示意圖具體表現(xiàn)為資本市場(chǎng)現(xiàn)存的四大缺陷：主體機(jī)制缺陷、運(yùn)行手段缺陷、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)缺陷、運(yùn)行規(guī)則缺陷。四大缺陷的核心是產(chǎn)權(quán)問(wèn)題，也就是由基本經(jīng)濟(jì)制度規(guī)定的所有制結(jié)構(gòu)問(wèn)題。然后通過(guò)關(guān)系圖中的中國(guó)股票市場(chǎng)的矛盾和解決的分析指出，解決中國(guó)資本市場(chǎng)問(wèn)題有兩條途徑：一條是從金字塔塔底的基本理念、基本經(jīng)濟(jì)制度出發(fā)進(jìn)行改革，這是一條根本解決問(wèn)題的邏輯途經(jīng)；另一條是從金字

9、塔的塔尖開(kāi)始改革，效果立竿見(jiàn)影，但只能治標(biāo)。文章的最后結(jié)論是，針對(duì)目前處于困境的資本市場(chǎng)，正確的方法是“兩手抓”，既要從理念上對(duì)基本經(jīng)濟(jì)制度進(jìn)行深入的研究和突破，又要按照“功能——結(jié)構(gòu)”的方法，從中觀上對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，從而為股權(quán)改革準(zhǔn)備條件。 第五章和第六章分別從這兩個(gè)方面論述資本市場(chǎng)功能轉(zhuǎn)換的途徑。 第五章首先從理論和實(shí)證兩個(gè)方面揭示了股權(quán)問(wèn)題對(duì)資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的影響。然后提出要從基本理念的創(chuàng)新上推進(jìn)企業(yè)制度創(chuàng)

10、新。從生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系這個(gè)更寬廣的視角，研究社會(huì)主義初級(jí)階段的基本經(jīng)濟(jì)制度，從而提出一些核心的基本理念：國(guó)有制不是公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式，“一股獨(dú)大”不是公有制占主體的必要條件；按照馬克思主義“重新建立個(gè)人所有制”的思想，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本經(jīng)濟(jì)制度是勞動(dòng)者個(gè)人所有和社會(huì)占有相統(tǒng)一的所有制結(jié)構(gòu)，其微觀實(shí)現(xiàn)形式就是勞動(dòng)者的股份所有制。目前應(yīng)該大力發(fā)展混合所有制。這一理念的突破，為資本市場(chǎng)股權(quán)的多元化、分散化、人格化提供了思想武器，股權(quán)的

11、改革不再受到傳統(tǒng)公有制理論的束縛。由此，文中提出，要實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)功能的轉(zhuǎn)換，不僅要解決股權(quán)分置的問(wèn)題，更重要的是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)主體的多元化、人格化和分散化，并從三個(gè)方面推進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革：一是在體制內(nèi)對(duì)原有股權(quán)進(jìn)行調(diào)整和重構(gòu)，二是推進(jìn)股權(quán)全流通改革，三是在體制外允許有條件的民營(yíng)、外資企業(yè)上市。 第六章是“結(jié)構(gòu)創(chuàng)新：資本市場(chǎng)功能轉(zhuǎn)換的現(xiàn)實(shí)途徑”，從中觀的層面上推進(jìn)資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。分別從資本市場(chǎng)的供給、需求、監(jiān)管方面提出相應(yīng)的對(duì)策?？偟乃悸?/p>