我國上市公司融資約束與股票收益的實證研究.pdf

1、根據MM理論，在完善的資本市場中，公司的投資決策與其資本結構、融資渠道無關，也即公司價值與資本結構無關。但在現(xiàn)實資本市場中，由于存在信息不對稱和交易成本，公司內外融資成本往往差別較大，并且不同公司其內外融資成本差異程度不同，這就產生了融資約束的問題。存在融資約束的公司在制定投資決策時與非融資約束公司往往表現(xiàn)出很大的差異，投資決策作為公司成長的主要動因和未來現(xiàn)金流量增長的重要基礎，影響著公司的經營風險、盈利水平以及資本市場對其經營業(yè)績和發(fā)

2、展前景的評價，因此這種風險極有可能影響公司股價二級市場的表現(xiàn)。本文以滬深兩市非金融類上市公司為研究對象，研究融資約束對股票收益的影響。
　　 本文首先介紹了有關融資約束與股票收益的相關文獻，然后分別用Logistic分組模型和歐拉投資方程模型構建了度量融資約束的指數。研究結果發(fā)現(xiàn)，兩種方法構建的指數有較強的相關性，其皮爾森相關系數接近0.9，用這兩種方法構建的融資約束評估指數表明融資約束均與總資產，分發(fā)紅利成反比，與負債比率成正

3、比。同時本文還發(fā)現(xiàn)采掘業(yè)，交通運輸業(yè)，建筑業(yè)，電力、煤氣及水的生產和供應業(yè)所受到的融資約束較小，而農林牧漁業(yè)，醫(yī)藥、生物制品業(yè)，紡織、皮毛、服裝等行業(yè)所受到的融資約束較大；北京，山西，上海，內蒙古等地所受到的融資約束較小，相比西藏、寧夏、陜西、甘肅等地所受到融資約束較大。
　　 文章接下來實證研究了融資約束和股票收益的關系。研究結果顯示：在以市值和融資約束分組的九類組合中，在中，高市值的情況下，股票收益率均隨著融資約束的升高而提