淺談企業(yè)并購的財務動因

1、淺談企業(yè)并購的財務動因李茜(四川建筑職業(yè)技術(shù)學院四川德陽618000)摘要：并購是企業(yè)迅速崛起、提高效率、增強競爭力的成長發(fā)展戰(zhàn)略。全球經(jīng)濟一體化進程的加快，使并購以更大的規(guī)模突破國界。并購企業(yè)能夠迅速完成在全球范圍內(nèi)的搶灘布點。在此背景下，并購時代也成為國家調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配王、加快產(chǎn)業(yè)升級換代、提升國家競爭力的重要手段。本文將圍繞企業(yè)并購的理論和財務動因進行闡述。Abstract：Themergerandacquisition

2、istheenterpriserisesrapidlyraisesthedliciency，theenhancementcompetitivepowergrowthdevdopmentalstrategyGlobaleconomicintegrationprocess’Squickening∞us囂themergerandacquisitiontObreakthroughthenationalboundarybyabiggermalet

3、hemergerandacquisitionenterprisecancompletegloballyrapidlyhastenstOgroundthestationingUnderthisbackground，themergerandacquisitiontimealsobecomesthemtionsl硝ustmentindustrialstructure。theopmnizeallocationofrdiources，tospee

4、duptheindustrytumtoatlewgeneration，thepromotioncountrycompetitivepowerimpo咖tnK：鋤ThisamdewillrevolvetheenterpmemergerandacquisitionthetheoryandthefinancialagentcarIiesondleehboration關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務動因價值低估kaywords：Theenterprisem

5、ergerandacquisitiont‰rlceagentvalueunderestimates作者簡介：李茜(1981一)，女，四川德陽人，四川建筑職業(yè)技術(shù)學院助講，學士，主要從事財務經(jīng)濟管理方面的研究【中圖分類號】F27【文獻標識碼】A【文章編號]10047069(2009)11012602據(jù)有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示。我國企業(yè)的并購額在過去的五年里以每年70％的速度增長。而且隨著股權(quán)分置改革的進行，資本市場的未來發(fā)展方向也為我們勾畫出上市

6、公司收購兼并的藍圖，在并購越來越廣泛的被企業(yè)采用的今天正確認識企業(yè)的并購也顯得越來越重要。一、企業(yè)并購的含義企業(yè)并購(MergersandAcquisitions)包括兼并和收購是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。兼并又稱吸收合并通常指兩家或兩家以上獨立企業(yè)合并成一家企業(yè)。一般表現(xiàn)為一家占優(yōu)勢的公司吸收其他公司的活動：收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者其他資產(chǎn)購買另一家企業(yè)的股票或者資產(chǎn)以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項資產(chǎn)的所有權(quán)以便獲得對

7、該企業(yè)的控制權(quán)行為。有效的并購活動對于克服企業(yè)資產(chǎn)存量效率低下。實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，提高資產(chǎn)利用效率具有重要意義。二企業(yè)并購理論并購行為的最終推動因素是利益動機利益動機則建立在一系列理論基礎之上?！?)競爭優(yōu)勢理論，1：昀競爭優(yōu)勢理論的出發(fā)點在于以下三方面：第一并購的動機根源于競爭的址力并購方在競爭中通過消除或控制對方來提I島廣|身的競爭實力第二企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基6：l：企業(yè)通過并昀從01鄙獲得競爭優(yōu)勢。第三。并購動機的

8、實現(xiàn)過性足斃爭優(yōu)劣的雙陽選擇過程，并產(chǎn)生新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇一際食業(yè)時j卜是針對自己所需的目標企業(yè)的特定優(yōu)勢。《2》規(guī)模經(jīng)濟理論該理論認為通過并購可以實現(xiàn)合并之前兩公司單獨運營所無法實現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟。13)交易成本理論該理論認為紅約交易費婿是企業(yè)并購活動的時機。企業(yè)并購實質(zhì)上是公司組織對市場的替代是為了減少生產(chǎn)經(jīng)營活動的交易費Hj(4)代理理論蔗森羊協(xié)兜林f1976)從食業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理成本包鐳聽彳i齒々代理人r證叟約成本

9、。對代理人監(jiān)僻與控制成本等，f購rlJ階低代j甲成：：通過公平收購或f℃理權(quán)爭奪。公司現(xiàn)任竹理者將會放代謄=，藤斤機制F∞接竹威脅降低代理成本?！?)價值低估理論該理論認為住一個完整的資本市場上當日標公司的市場價值南于某種原岡而末能反映出真實價值或潛在價值時，并購活動將發(fā)生。分業(yè)井購的發(fā)生主要是肉為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：(1)經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應有的潛力；(2)并購公司有內(nèi)幕消息，認為并購會得到收益i(3)由

10、于經(jīng)濟環(huán)境的變化如通貨膨脹等原因造成資產(chǎn)的市場價值與重置成本之間存在的差異。從而出現(xiàn)公司價值被低估的現(xiàn)象(6)財務協(xié)同理論該理論認為并購有助于降低公司的資本成本和提高公司的負債能力。企業(yè)并購后，企業(yè)投資活動被內(nèi)化，并購后的公司有較多條件來提高資本的使用效率，實現(xiàn)資本成本的降低。三、企業(yè)并購的財務動機隨著我國市場經(jīng)濟體系的初步建立，產(chǎn)業(yè)升級速度逐漸加快，通過并購實現(xiàn)資源的重新配置、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)體制轉(zhuǎn)換已經(jīng)成為非常明顯的趨勢。然而由于

11、歷史和現(xiàn)實的原因，我國企業(yè)并購盡管暗潮涌動，但真正市場化的并購還不多，財務會計工作滯后是一個不容忽視的重要問題。與國外相比，我國在企業(yè)并購的財務問題方面還處于起步階段，這就需要我們對企業(yè)并購的財務問題進行深入研究。企業(yè)并購的財務動因包括以下方面：(1)合理避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益問的稅率差別較大，在并購中采取恰當?shù)呢攧仗幚矸椒梢赃_到合理避稅的效果。稅法一般包括虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁

12、有相當數(shù)量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值；同時，一些國家的稅法對不同的資產(chǎn)適用不同的稅率，公司可以利用這些規(guī)定，通過并購行為及褶應的財務處理合理避稅。(2l獲得價值低估時的溢價因素當一家公司的價值被低估時，并購公司可能會將其作為目標公司通過并購取得其控制權(quán)。價值被低估公司的存在，為那些善于發(fā)現(xiàn)公司價值并且具有并購能力的公司提供了機會在這種情況下。實施并購比投資新建更經(jīng)濟。通過并購價值被低估的

13、公司，可以實現(xiàn)成本擴張獲取溢價。Barclay和Ho／demess(1989)對1978—1982年間發(fā)生在美國兩大交易所的63項大宗股權(quán)私下交易的分析發(fā)現(xiàn)，協(xié)議價格明顯高于消息披露后的市場價格。平均溢價達到20％如果其他條件不變。溢價通常隨著大宗股權(quán)比例的上升而上升。(3)投機因素企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財務狀況，同時也助長了投機行為。投資者由于存在過度自信、厭惡損失、從眾心理等認知偏差

14、，往往造成對證券(下轉(zhuǎn)第128頁)一126—萬方數(shù)據(jù)計算機終端的第三方數(shù)據(jù)庫資料驗證金融衍生工具的公允價值真實性等一系列新的審計技術(shù)實務難題均需要注冊會計師有金融工程學、計算機網(wǎng)絡技術(shù)、統(tǒng)計學等相關(guān)學科知識作依托。三、對衍生金融工具審計風險的控制1注重了解被審計單位的衍生金融工具業(yè)務在許多案件中。注冊會計師之所以未能發(fā)現(xiàn)問題，一個重要的原因就是他們不了解被審計單位所在行業(yè)的情況及被審計單位的業(yè)務，尤其是衍生金融工具業(yè)務，往往不具有交易實

15、體，有很大的虛擬性，又具有交付少量保證金操作數(shù)十倍金額的杠桿效應，不同于傳統(tǒng)的經(jīng)濟業(yè)務。如果對被審計單位的衍生金融工具業(yè)務一無所知或知之甚少，是不可能得出正確的審計結(jié)論的2取得被審計單位管理當局關(guān)于衍生金融工具業(yè)務的聲明書按照適用的會計準則和相關(guān)會計制度的規(guī)定編制財務報表是被審計單位管理層的責任。在審計之前要取得管理當局的聲明書。明確自身的審計責任減少審計風險。3加強被審計單位內(nèi)部控制及執(zhí)行情況的調(diào)查內(nèi)部控制環(huán)境對被審計單位來講非常重要

16、。而對于從事衍生金融工具業(yè)務的企業(yè)就更重要。因為在涉及衍生金融工具業(yè)務的企業(yè)中。內(nèi)部控制稍有疏漏，就會給人以可乘之機：這可能會使企業(yè)在極短的時間內(nèi)遭受很大的損失，因此一個完善的內(nèi)部控制環(huán)境對企業(yè)至關(guān)重要。4。注置分析性復核技術(shù)的應用由于衍生工具是表外項目。對其風險性的審查僅從財務報表表面可能無法追查到重大的錯漏和舞弊因此運用分析性復核技術(shù)顯得尤為重要。借助分析性復核。我們可對被審計單位財務資料之間、非財務資料之間、財務資料和非財務資料之

17、間關(guān)系進行比較研究，揭示異常變動和差異。并初步確定風險源和審計重點，揭示衍生工具確認、計量和披露的合法性、公允性。5完善審計技術(shù)改革審計模式隨著衍生金融工具交易的發(fā)展，其交易形式發(fā)生了變化由傳統(tǒng)的場內(nèi)交易向場外交易、電子自動配對系統(tǒng)交易形式發(fā)展并借助于信息網(wǎng)絡技術(shù)實現(xiàn)無紙化交易。這種電子系統(tǒng)以一種實時在線的方式工作，審計人員不可能對所有交易進行全程跟蹤觀測。因此。衍生金融工具審計必須改變原有手工操作下的方式運用信息技術(shù)評價系統(tǒng)開發(fā)過程的

18、恰當性和系統(tǒng)運行過程中的控制與功能。6注重衍生金融工具的合規(guī)、合法性審計由于衍生金融工具的高風險特點，任何違法違規(guī)操作。往往是各種金融事件的直接誘因，所以一些國家針對衍生金融工具交易，在有關(guān)的財務、會計、審計與金融證券法規(guī)中都有一些規(guī)定。因此。審計人員在進行衍生金融工具審計時，應根據(jù)我國的有關(guān)法規(guī)，參照國際慣例實施審計。7重視利用金融、法律等其他專家的意見衍生金融工具涉及較深的金融、法律等專業(yè)知識，審計人員的知識結(jié)構(gòu)可能距此還有一定的差

19、距因此在進行審計時可考慮聘請金融、法律等方面的專家協(xié)助項目的審計，但審計人員在利用專家工作結(jié)果作為審計證據(jù)時，應當評價其充分性和適當性，以確定能否支持會計報表的有關(guān)認定。8對審計報告要進行特殊考慮由于衍生金融工具的高風險性，注冊會計師首先應當綜合考慮衍生金融工具對會計報表的影響程度；在審計過程中獲取的證據(jù)，以及可能存在錯報或漏報的影響程度并進行調(diào)整的情況；前任注冊會計師的審計意見等因素的基礎上形成審慎的審計意見，出具審計報告。在對金融企

20、業(yè)年度會計報表審計的情況下，不管注冊會計師將發(fā)表哪一類型的審計意見。都應該在其審計報告中就以下幾個方面做出披露：管理者對衍生金融工具風險的態(tài)度；管理者如何運用衍生金融工具；管理者是如何對其風險進行監(jiān)測和控制的；相關(guān)的會計政策；對資產(chǎn)負債表截止H的分析；以及對上述固有的信貸風險分析等。注冊會計師在其審計報告中。對企業(yè)衍生金融工具及其風險的審計結(jié)論披露得越充分、合理，其所面臨的審計風險就越小。綜上所述。衍生金融工具審計風險的管理是一項復雜、

21、專業(yè)性很強的工作，不僅需要審計人員具有傳統(tǒng)審計職業(yè)能力，更需要審計人員對衍生金融工具知識、估價模型及對新準則的深入學習與理解。隨著我國經(jīng)濟的深入發(fā)展及全球性金融市場的開放，新的衍生金融工具將不斷被開發(fā)刨新出來。新的影響審計風險的因素將不斷增加，因此需要審計人員不斷對上述議題加以研究。以促進審計風險管理理論與實務的發(fā)展。參考文獻：[11王桂姿金融衍生工具業(yè)務的審計風險及對策陰審計月刊，2008，(5)f21王漾等衍生金融工具審計風險及防范

22、對策們廣東審計，2002，(5)【3】王琰衍生金融工具的審計風險與路徑選擇田財會月干哇，2008，(5)『41唐恒書關(guān)于衍生金融工具交易審計風險的探討田中國經(jīng)濟評論。2004，(10)(上接第126頁)價格的錯誤估價，進而形成對證券的選擇偏差，使投資者的決策常常偏離最優(yōu)決策目標，導致出現(xiàn)大量非有效和非理性的投資行為。(4J提高公司效率因素并購將分散在不同公司的生產(chǎn)要素集中到一個公司中，由高效的管理代替低效的管理，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。從而提

23、高經(jīng)濟效益。并購能使公司資本成本降低、資本結(jié)構(gòu)改善、資源配置有效。一般情況下，并購后公司的融資能力比并購前各單個公司的融資能力之和要大；并購使公司規(guī)模擴大，但其籌資成本喊人交易成本卻不會同步增大，使籌資成本和交易成本相對降低。(5)財務預期效應因素由于并購時股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價成為股票投機的基礎，而股票投機又促使并購發(fā)生。股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動。只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所

24、提高，但是一旦出現(xiàn)企業(yè)并購市場對公司評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)，提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中，預期效應的作用使企業(yè)并購往往伴隨著投機和劇烈的股價波動。(6)追求最大利潤和擴大市場因素并購是公司一種重要的外部擴張手段。企業(yè)利瀾的實現(xiàn)有賴于市場，只有當企業(yè)提供的商品和服務在市場上為顧客所接受實現(xiàn)了商品和服務向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利潤。與利潤最大化相

25、聯(lián)系的必然是市場最大化的企業(yè)市場份額最大化，市場勢力大的公司，可以憑借實力優(yōu)勢迫使供應商和分銷商讓渡利益，又可以影響同行業(yè)，憑借自己的市場勢力調(diào)控價格獲取超額利潤。由于生產(chǎn)國際化、市場國際化和資本國際化的發(fā)展而使一些行業(yè)的市場日益擴大。并購這些行業(yè)的企業(yè)以迎接國際開放市場的挑戰(zhàn)。通過并購企業(yè)可以拉長企業(yè)鏈。建立穩(wěn)定的原材料供應渠道和穩(wěn)定的產(chǎn)品銷售渠道，滿足對產(chǎn)品進～步深加工的需要。在行業(yè)集中度不夠、公司規(guī)模偏小、競爭對手過多時，通過并購

26、減少競爭對手。提高行業(yè)集中度，增強公司對市場的控制能力和壟斷能力，從而獲得長期盈利的機會。(7)利于企業(yè)進入資本市場因素隨著我國金融體制改革和國際經(jīng)濟一體化的增強?；I資渠道擴展到了證券市場和國際金融市場，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于成長考慮尋求并購。參考文I歐：【1】袁天榮企業(yè)并購利益主體行為動機研究經(jīng)濟科學出版社20071【2】郎成平等中國式MBo一布滿鮮花的陷阱東方出版社200612一128一【3】史佳卉企業(yè)并購的財務風險控制人民出版社2