談財務分析指標的運用

1、人們在撰寫財務分析報告的過程中，常常會多用、少用、錯用財務分析指標。這樣不僅不能準確地反映企業(yè)的財務狀況，而且會誤導財務分析報告的使用者。究其原因，主要是沒有意識到財務分析活動的分類或財務分析指標的層級性。為此，本文構建了相應的財務分析指標體系，以期能幫助人們在財務分析過程中正確地運用財務分析指標。一、對財務分析指標的重分類目前，大多數(shù)有關財務分析的教材只注重企業(yè)診斷中的財務分析，并從償債能力、獲利能力、營運能力、成長性等方面對財務分析

2、指標進行了分類，但沒有在此分類的基礎上對財務分析指標的層級性進行說明。隨著企業(yè)兼并、收購等經(jīng)濟行為的頻繁發(fā)生，人們開始以分析財務報表為基礎對公司價值進行評估，并形成了特定的財務分析指標體系。由于不同類別的財務分析活動的目的不同，因此不同類別財務分析活動所用的財務分析指標也不同。1援依據(jù)財務分析活動對指標的分類。財務分析活動可分為兩類：一是進行企業(yè)診斷，二是進行企業(yè)價值評估。其中，企業(yè)診斷又分為評價活動和剖析活動。相應地，財務分析指標可分

3、為三類：第一類是企業(yè)診斷中進行評價時所運用的“終結性指標”；第二類是企業(yè)診斷中進行剖析時所運用的“中間性指標”；第三類是企業(yè)價值評估中運用的“預測性指標”。在評價企業(yè)某方面的能力時，應該用“終結性指標”，它回答“是什么”的問題。而“中間性指標”是“終結性指標”的影響因素，它回答“為什么”的問題，因此不能直接用于衡量企業(yè)的某方面能力，否則會以點蓋面。用“終結性指標”評價出結果后，可以用“中間性指標”剖析導致這樣結果的原因。在進行企業(yè)價值評

4、估時需預測企業(yè)未來的經(jīng)營活動，則會根據(jù)估值模型的需要運用“預測性指標”。由于預測一般以銷售收入為起點，因此“預測性指標”一般以銷售收入為分母。2援關于“終結性指標”與“中間性指標”的進一步說明。為了使人們更好地理解“終結性指標”與“中間性指標”的區(qū)別，下面舉例說明。例如，在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時，應考核每投入1元所能得到的稅后經(jīng)營利潤，因此，“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”是評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“終結性指標”。其中，資產(chǎn)經(jīng)營利潤率越稅后經(jīng)

5、營利潤總資產(chǎn)越（稅后經(jīng)營利潤銷售收入）伊（銷售收入總資產(chǎn)）越稅后經(jīng)營利潤率伊總資產(chǎn)周轉率?？梢姡岸惡蠼?jīng)營利潤率”僅僅是“中間性指標”，不能反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力，只能反映企業(yè)經(jīng)營中成本費用的控制水平，這一水平只是影響企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的一個因素而不是全部。因此，“稅后經(jīng)營利潤率”與“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”不是并列關系。同時，一個具體的財務分析指標是“終結性指標”還是“中間性指標”，其屬性并不是絕對的，同一個指標在回答不同層次的問題時，

6、其屬性是不同的。例如，在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時，“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”是“終結性指標”。但在評價整個企業(yè)的獲利能力時，應考核股東每投入1元所能得到的回報，因此“終結性指標”是“凈資產(chǎn)收益率”，此時“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”只是“凈資產(chǎn)收益率”的一個影響因素，僅反映企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力，是剖析整個企業(yè)獲利能力的“中間性指標”?！敖K結性指標”和“中間性指標”的分類可以幫助人們認識到與企業(yè)某方面能力有關的指標并不是并列關系而是有層次性的，它們有的

7、回答“是什么”，有的回答“為什么”，運用這兩類指標所解決的問題是不一樣的。同時，這樣的分類不是絕對的，同一個指標在回答不同層次的問題時，其屬性是不同的。二、選擇財務分析指標時常犯錯誤的舉例本文將選擇財務分析指標時常犯的錯誤歸納為五類，針對每類錯誤舉例說明，剖析錯誤產(chǎn)生的原因，并給出正確的指標。1援回答“是什么”的時候用了“中間性指標”。如在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時使用“稅后經(jīng)營利潤率”。企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力指的是每投入1元所能得到的

8、稅后經(jīng)營利潤，而不是每銷售1元所能得到的稅后經(jīng)營利潤。因此，應使用“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”進行評價。如果想知道企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力為什么這樣，其中成本費用控制起到什么作用，才需要用“稅后經(jīng)營利潤率”。若并列使用這兩個指標則會混淆視線。例如，在評價中出現(xiàn)“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”差、“稅后經(jīng)營利潤率”好的情況時，人們可能會不明白企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力究竟是好還是差。因此，在評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力時，用“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”就足夠了。2援回答“是什么”的時候

9、用了“預測性指標”。如在評價企業(yè)經(jīng)營活動的獲利能力時使用“銷售凈利率”。根據(jù)以上分析，評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“終結性指標”是“資產(chǎn)經(jīng)營利潤率”，“稅后經(jīng)營利潤率”是剖析企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“中間性指標”。而“銷售凈利率”在反映企業(yè)成本費用控制水平上，并沒有把經(jīng)營活動和財務活動分開，不能用于評價企業(yè)經(jīng)營活動的成本費用控制水平，因此不是企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的影響因素?！颁N售凈利率”既不是評價企業(yè)經(jīng)營活動獲援財會月刊淵會計冤窯17窯陰利

10、能力的“終結性指標”，也不是剖析企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的“中間性指標”。在評價企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力時它既不能回答企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力怎么樣，也不能回答企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力為什么這樣，顯然沒有它會更好。3援片面地選擇指標。有時在評價企業(yè)某方面的能力時需使用多個指標，如果只使用某個指標或部分指標，就得不到正確的結果。如在評價企業(yè)的短期償債能力時，只使用“流動比率”和“速動比率”?！傲鲃颖嚷省焙汀八賱颖嚷省笔庆o態(tài)指標，只能反映一年內(nèi)每還1元大約

11、有多少元的資產(chǎn)將會變現(xiàn)，但它不能反映資產(chǎn)變現(xiàn)快慢等信息。因此，如果僅僅用“流動比率”和“速動比率”評價企業(yè)的短期償債能力，就有可能得不到正確的評價結果。例如，A企業(yè)的速動比率是1，B企業(yè)的速動比率是3，A企業(yè)的應收賬款周轉率和應付賬款周轉率分別是12和2，而B企業(yè)的應收賬款周轉率和應付賬款周轉率分別是2和12。雖然B企業(yè)的速動比率大于A企業(yè)的，但是A企業(yè)的應收賬款周轉速度快于B企業(yè)的，應付賬款周轉速度慢于B企業(yè)的，在其他條件都相同的情況

12、下，綜合考慮A企業(yè)的短期償債能力并不一定比B企業(yè)的差。因此，在評價企業(yè)的短期償債能力時，不僅需要“流動比率”、“速動比率”這樣的靜態(tài)指標，而且需要“存貨周轉率”、“應收賬款周轉率”、“應付賬款周轉率”等動態(tài)指標。4援多用指標。在財務分析過程中，指標的選擇應精簡，避免畫蛇添足。如在評價企業(yè)的長期償債能力時，同時運用“資產(chǎn)負債率”、“權益乘數(shù)”、“權益負債比”等多個指標?！百Y產(chǎn)負債率”、“權益乘數(shù)”、“權益負債比”主要反映的是資金來源中負債

13、和權益的結構，它們之間的關系是：資產(chǎn)負債率=11權益乘數(shù)=1（1權益負債比）。只要知道資產(chǎn)負債率，就可以得出權益乘數(shù)和權益負債比。因此在評價企業(yè)的長期償債能力時只用資產(chǎn)負債率即可。5援錯誤使用指標。在財務分析過程中用錯了指標，往往會誤導財務分析報告使用者。如在評價股東獲得的報酬時，使用“普通股每股收益”和“股利支付率”。普通股每股收益=（稅后凈利潤優(yōu)先股股息）發(fā)行在外的普通股股數(shù)。由于不同公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)不同，所以這個指標不能用

14、于不同公司的對比。股利支付率=每股股利每股盈余。公司沒有支付股利并不表示股東得不到回報，如果公司將資金投資于凈現(xiàn)值大于零的項目，這樣即使股利支付率低但仍然在增加股東的價值，并不意味給股東的報酬低。因此“普通股每股收益”和“股利支付率”都不能準確反映股東獲得的報酬。而“凈資產(chǎn)收益率”表明股東每投入1元所得到的回報，既是衡量公司獲利能力的“終結性指標”，也是衡量股東獲得報酬的“終結性指標”。三、按財務分析活動類別構建財務分析指標體系1援企業(yè)

15、診斷中運用的指標體系。（1）評價活動中運用的指標體系。評價的結果只需回答“是什么”，因此使用“終結性指標”就足夠了。其指標體系為：淤評價企業(yè)短期償債能力：流動比率，速動比率，應收賬款周轉率，存貨周轉率，應付賬款周轉率。于評價企業(yè)長期償債能力：資產(chǎn)負債率，利息保障倍數(shù)。盂評價企業(yè)獲利能力：凈資產(chǎn)收益率。榆評價企業(yè)成長性：銷售收入的增長率，凈利潤的增長率，權益資本的增長率。（2）剖析活動中運用的指標體系。對公司獲利能力剖析時要用到一系列指標

16、回答“為什么”獲利能力高或低，因此需要用“中間性指標”。對“凈資產(chǎn)收益率”分解可得剖析公司獲利能力的指標體系，如下圖所示。凈資產(chǎn)收益率=（稅后經(jīng)營利潤銷售收入）伊（銷售收入總資產(chǎn)）伊（凈利潤稅后經(jīng)營利潤）伊（總資產(chǎn)權益資本）=稅后經(jīng)營利潤率伊總資產(chǎn)周轉率伊財務費用比率伊權益乘數(shù)。其中，稅后經(jīng)營利潤率=1（制造成本率管理費用率銷售費用率經(jīng)營活動承擔的所得稅稅率）。由上圖可得，淤剖析企業(yè)獲利能力的指標體系由圖中所有指標構成；于剖析企業(yè)經(jīng)營活

17、動獲利能力的指標體系由圖中除凈資產(chǎn)收益率、財務費用比率、權益乘數(shù)以外所有指標構成；盂剖析企業(yè)營運能力的指標體系由總資產(chǎn)周轉率、流動資產(chǎn)周轉率、固定資產(chǎn)周轉率、其他資產(chǎn)周轉率、存貨周轉率、應收賬款周轉率、其他流動資產(chǎn)周轉率構成。需要特別說明的是，有的財務分析書籍在介紹評價指標體系時，經(jīng)常把衡量企業(yè)營運能力的指標與衡量企業(yè)獲利能力、成長性等的指標并列。由上圖可知，企業(yè)營運能力只是企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力的影響因素，企業(yè)經(jīng)營活動獲利能力又是企業(yè)獲

18、利能力的影響因素。即企業(yè)營運能力與獲利能力不是同一層次的能力，兩者不是并列或獨立的關系。故本文在給出評價活動中的指標體系時并未列出衡量企業(yè)營運能力的指標。2援企業(yè)價值評估中運用的預測性指標體系?；谧杂涩F(xiàn)金流量模型對企業(yè)價值進行評估時運用的預測性指標包括：主營業(yè)務收入增長率，毛利率增長率，營業(yè)費用率，管理費用率，所得稅稅率，持續(xù)價值增長率。基于剩余收益模型對企業(yè)價值進行評估時運用的預測性指標包括：主營業(yè)務收入增長率，毛利率增長率，非核心