現(xiàn)金流波動和盈余波動對股票超額收益影響的分析——來自中國股市的證據(jù).pdf

1、隨著經(jīng)濟全球化進程的加快和國際貿(mào)易的日益頻繁，風險管理已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展過程中不可忽視的一個重要環(huán)節(jié)。風險管理活動的實施、評價以及對企業(yè)業(yè)績的影響都是理論界和實務界研究的重點和難點。 根據(jù)風險管理理論，公司保持平穩(wěn)的現(xiàn)金流能夠增加股東財富。因為平穩(wěn)的現(xiàn)金流可以降低公司對于成本高昂的外部融資的依賴，大量的分析師和機構投資者也都傾向于追蹤盈余波動低的公司，而現(xiàn)金流是會計盈余的一個主要組成成分。然而，也有學者認為，如果現(xiàn)金流的

2、波動代表了未來成長機會的不確定性，則提高波動程度實際上能夠增加價值。目前，國內(nèi)研究風險管理的文獻主要集中在如何識別和控制公司面臨的風險，但關于風險管理活動如何影響公司價值和股票收益卻研究得較少。事實上，作為風險的兩種類型，現(xiàn)金流波動和盈余波動體現(xiàn)了公司財務報表的穩(wěn)定性，會受到來自經(jīng)理人員決策和公司風險管理政策的直接影響。因此，研究現(xiàn)金流波動和盈余波動各自對股票超額收益的影響以及二者同時波動對超額收益的影響，可以為理論提供經(jīng)驗證據(jù)。同時，

3、對這一問題的研究可以為公司經(jīng)理人員決策及風險管理政策的制定提供理論依據(jù)，對公司開展風險管理活動具有重要的借鑒意義。 本文收集2003年1月-2007年12月中國股市1276家上市公司的財務數(shù)據(jù)和市場收益數(shù)據(jù)，應用理論研究和實證分析相結合的方法，研究和探討現(xiàn)金流波動、盈余波動對股票超額收益的影響，具體包括：第一，現(xiàn)金流波動與股票超額收益之間的關系；第二，盈余波動與股票超額收益之間的關系；第三，現(xiàn)金流和盈余同時波動對超額收益的影響。

4、 全文共分為六個部分。第一部分提出研究的背景、選題和研究意義，并構建全文的研究框架。第二部分為文獻回顧，對國內(nèi)外有關現(xiàn)金流和會計盈余以及風險管理領域的文獻進行了簡要回顧。第三部分為研究設計，詳細說明了樣本數(shù)據(jù)的收集過程、各變量的定義與計算，提出研究假設并建立了回歸模型。第四部分對實證檢驗的結果給出具體的描述與分析。第五部分歸納本文的結論，提出啟示和研究中存在的不足，并指出未來的研究方向。 本文以上交所和深交所掛牌的非金融

5、類上市公司為樣本，在控制系統(tǒng)風險、特質(zhì)風險、公司規(guī)模、成長性以及財務杠桿等變量的基礎上，將盈余波動、現(xiàn)金流波動與股票超額收益進行多元回歸。在此基礎上，為了深入研究盈余波動、現(xiàn)金流波動對股票超額收益的影響，本文還分別按照現(xiàn)金流波動、盈余波動、公司規(guī)模、企業(yè)成長性以及行業(yè)類型對總體樣本進行分組回歸。結果顯示，多數(shù)情況下，現(xiàn)金流波動與股票超額收益顯著負相關，但盈余波動只在少數(shù)特定的情況下呈現(xiàn)出與股票超額收益之間的顯著負相關關系。 通過