我國(guó)偏股型基金交易行為及股價(jià)效應(yīng)研究.pdf

1、以1997年11月14日國(guó)務(wù)院頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》為起點(diǎn)，我國(guó)證券投資基金不斷發(fā)展壯大，逐漸成為市場(chǎng)上重要的機(jī)構(gòu)投資者。它們也被寄予了穩(wěn)定市場(chǎng)、減少市場(chǎng)非理性波動(dòng)的希望，但是不斷見(jiàn)諸報(bào)端的負(fù)面新聞，卻也引來(lái)了大眾對(duì)基金發(fā)展的質(zhì)疑。那么作為擁有巨大資金量的基金，它們交易行為的實(shí)際情況如何，對(duì)市場(chǎng)是否帶來(lái)了沖擊？另一方面，根據(jù)行為金融學(xué)的認(rèn)知偏差等理論，投資者并非完全理性，而是有限理性，那么基金作為機(jī)構(gòu)投資者，在擁有得天獨(dú)厚的

2、研發(fā)優(yōu)勢(shì)下，是否能夠表現(xiàn)的完全理性，對(duì)上市公司的未來(lái)收益做出合理的預(yù)期？ 為解答上述問(wèn)題，本文利用偏股型基金季度持股明細(xì)數(shù)據(jù)，對(duì)基金交易行為及其對(duì)股票收益率的影響進(jìn)行了分析研究。論文從基金的羊群交易行為和反饋交易策略這兩個(gè)方面進(jìn)行了分析。所謂羊群交易行為，是指一組投資者在一段時(shí)間內(nèi)對(duì)相同的證券進(jìn)行同一投資方向的投資行為，即一組投資者在一段時(shí)間內(nèi)同時(shí)買(mǎi)入或者賣(mài)出同一只證券的行為。對(duì)于基金羊群交易行為，本文采取了國(guó)際上比較常用的LS

3、V（1992）衡量方法，通過(guò)計(jì)算處于同一交易方向的基金比例與在假設(shè)不存在羊群行為下的比例差額的方式來(lái)衡量實(shí)際交易的羊群程度。根據(jù)這一方法本文得出的羊群值為0.077，而由RussWermers（1999）衡量的美國(guó)共同基金的數(shù)值為0.036，由SamWylie（2005）衡量的英國(guó)共同基金的數(shù)值為0.033，因而，比外文文獻(xiàn)所研究的外國(guó)基金的結(jié)論大約高出了0.04，說(shuō)明我國(guó)基金存在較為明顯的羊群行為。同時(shí)，本文將羊群行為分成買(mǎi)入羊群行為

4、和賣(mài)出羊群行為，然后研究了各自對(duì)股票超額收益率的影響，結(jié)果顯示基金的買(mǎi)入羊群行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊較小，而賣(mài)出羊群行為對(duì)市場(chǎng)的沖擊較大，這一點(diǎn)在一定程度上來(lái)源于基金的短視行為或者基金對(duì)上市公司毛利率的預(yù)期偏差上。反饋交易策略是指投資者主要依據(jù)證券收益率的歷史情況而做出買(mǎi)入或賣(mài)出證券的決定。對(duì)于反饋交易策略，本文采取了單位收益率所帶來(lái)的倉(cāng)位變化量的二級(jí)差額的方式，這種方法可以避免傳統(tǒng)文獻(xiàn)上單純由于收益率變化而帶來(lái)指標(biāo)變化的弊端。結(jié)果顯示，基金并