我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)與波動(dòng)溢出效應(yīng)的實(shí)證研究.pdf

1、2010年4月16日我國(guó)股指期貨開(kāi)始正式上市交易，到目前為止運(yùn)行了兩年多時(shí)間。兩年間交易活躍、運(yùn)行平穩(wěn)，已成為我國(guó)各金融衍生品交易之首。股指期貨為投資者提供了一種既能避險(xiǎn)又能套利的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，其成功推出，健全了我國(guó)資本市場(chǎng)，提高了市場(chǎng)運(yùn)行效率，使價(jià)值投資理念更加廣泛推廣。
　　 股指期貨具有兩個(gè)最重要的功能，套期保值功能與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。我國(guó)滬深300股指期貨推出以來(lái)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮作用的情況如何，是股票市場(chǎng)價(jià)格引領(lǐng)股指期貨市

2、場(chǎng)，還是股指期貨市場(chǎng)價(jià)格引領(lǐng)股票市場(chǎng)，這一命題具有重要的研究?jī)r(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。其次，我們還將研究滬深300股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。波動(dòng)溢出效應(yīng)研究將有助于更好的認(rèn)識(shí)兩個(gè)市場(chǎng)之間的信息傳遞和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制，而這也將有助于管理層通過(guò)對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管，防止風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)之間的擴(kuò)散和蔓延，提高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效率。
　　 本文以我國(guó)股指期貨上市以來(lái)滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨合約5分鐘收盤(pán)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，運(yùn)用VEC模型和

3、二元非對(duì)稱BEKK-GARCH模型進(jìn)行研究。具體來(lái)講：(l)利用誤差修正模型、Granger因果分析、脈沖函數(shù)、方差分解來(lái)分析兩個(gè)市場(chǎng)間的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用,結(jié)果顯示兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格序列之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系和雙向Granger因果關(guān)系，期貨市場(chǎng)價(jià)格更具有發(fā)現(xiàn)作用，大約領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格5分鐘。脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果也說(shuō)明期貨市場(chǎng)的擾動(dòng)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響更大一些?，F(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)上漲和下跌時(shí)期的價(jià)格發(fā)現(xiàn)作用并沒(méi)有差異，從而排除了賣(mài)空機(jī)制是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的主要原因。

4、(2)利用二元非對(duì)稱BEKK-GARCH(1，1)模型對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)間的波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析。從結(jié)果來(lái)看，兩個(gè)市場(chǎng)各個(gè)時(shí)期序列對(duì)自身波動(dòng)都具有顯著的持續(xù)性，且大部分時(shí)期都存在顯著的雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)，但波動(dòng)溢出效應(yīng)并不是始終存在，不具有一貫性，可能會(huì)隨市場(chǎng)情況的變化而發(fā)生變化。在壞消息對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)的影響方面，兩個(gè)市場(chǎng)從前期的沒(méi)有顯著反應(yīng)逐漸發(fā)展到后期有顯著反應(yīng)，說(shuō)明投資者對(duì)壞消息的影響越來(lái)越敏感，也說(shuō)明市場(chǎng)的效率在逐步提高。最后針對(duì)研究結(jié)果