控制權配置、投資者保護與非效率投資.pdf

1、投資決策行為對企業(yè)的發(fā)展至關重要，正確的投資決策會為企業(yè)帶來更多正的現(xiàn)金流量和良好的發(fā)展空間，然而長期以來我國上市公司或多或少都面臨著投資效率低下的問題，使得企業(yè)盈利能力和國民經濟的健康快速發(fā)展受到嚴重的制約。與此同時，投資者保護立法和執(zhí)法水平的高低不僅對我國資本市場的發(fā)展產生深刻影響，同時，作為一種外部治理機制，也會對企業(yè)的投資決策產生不可忽視的影響。因此，本文以公司內部控制權配置模式為切入點，研究、考察造成上市公司非效率投資行為背后

2、的作用機制和利益動機，并將投資者保護這一外部治理機制結合起來考察三者之間的動態(tài)關系，以便為我國上市公司優(yōu)化其所有權結構，維護各利益相關者的利益從而規(guī)范投資決策行為、提高企業(yè)投資效率提供一些參考，也為健全我國當前投資者保護體制的重要性和必要性提供一些理論啟示。
　　為了研究控制權配置、投資者保護與投資效率的關系，本文首先采用文獻綜述法對已有研究成果進行系統(tǒng)地梳理，從而找到本文研究的重點，然后通過理論上的推理提出相應假設，并通過構建模

3、型和對上市公司數(shù)據(jù)的實證分析對相關假設進行檢驗，最后對檢驗結果進行總結分析并提出政策建議。
　　本文的實證檢驗表明:
　　(1)股權分散制衡模式下，控制權比例的提高可以減少企業(yè)過度投資與投資不足問題;
　　(2)相對控股模式下，控制權比例的提高使企業(yè)過度投資問題增加;
　　(3)絕對控股模式下，控制權比例的提高會加重過度投資與投資不足;
　　(4)投資者保護的提高可以直接減少控股股東造成的非效率投資;

4、>　　(5)企業(yè)處于絕對控股模式時，投資者保護的提高還可以削弱控制權比例過高引發(fā)的非效率投資。
　　本文理論分析表明:當控制權配置模式處于股權分散制衡狀態(tài)時，企業(yè)的非效率投資行為將會隨控制權比例的提高而大大減少。而當企業(yè)存在控股股東時，控制權比例的提高會加重企業(yè)的非效率投資，而此時投資者保護水平的提高不僅有助于降低企業(yè)與外界的信息不對稱，從而減少企業(yè)由于融資約束帶來的投資不足問題;還可以減少大、小股東的代理問題，從而削弱控股股東過