融資約束視角下營運資本管理與企業(yè)盈利能力的實證研究.pdf

1、營運資本管理是現代企業(yè)財務管理的重要內容之一。營運資本是企業(yè)日常生產經營活動使用頻率最高的資本，它能否得到有效的管理，直接決定了各項生產經營活動能否有序地進行。然而由于資本市場的不完善性，導致企業(yè)從外部獲取資金的成本明顯要高于其內部資金的成本，造成企業(yè)更偏向于使用自有資金。因此進行有效的營運資本管理，對企業(yè)而言顯得的尤為重要。因此本文主要研究營運資本管理對企業(yè)盈利能力的影響作用，并研究融資約束對二者關系產生的影響。
　　本文對營運

2、資本管理是從兩個方面進行衡量，一是營運資本周轉期，即從周轉速度上進行分析;二是營運資本配置水平，進一步的將營運資本分為金融性營運資本和經營性營運資本，分別考察配置水平。對于企業(yè)盈利能力，本文從盈利水平和盈利質量兩方面進行度量，不僅從量上衡量企業(yè)的盈利情況，更關注了經營活動創(chuàng)造的現金流量。此外由于融資約束的存在，企業(yè)的經營決策也會變得更加謹慎，營運資本的管理對于盈利能力的貢獻作用也隨之受到影響。本文從是否支付股利以及外部融資成本大小兩個方

3、面對融資約束進行度量，進一步研究融資約束對營運資本管理和企業(yè)盈利能力之間關系的影響。
　　本文選取了我國滬深兩市A股1674個上市公司在2007-2014年期間的11292個樣本數據。初步的統(tǒng)計結果顯示:融資約束較小的企業(yè)，盈利能力較強，營運資本周轉期相對較短，營運資本配置水平相對較高，并且在金融性營運資本上分配的比例更大;而融資約束較大的企業(yè)，盈利能力相對較弱，營運資本周轉期較長，營運資本的配置水平明顯較低，有限的營運資本更多地

4、投入到經營活動中。
　　進一步的研究表明了:第一，我國上市公司的營運資本周轉期與企業(yè)盈利能力存在倒U型曲線的關系，具體來說在一定范圍內企業(yè)縮短營運資本周轉期能夠對企業(yè)盈利能力起到正向的貢獻作用，但在超過曲線均衡點之后繼續(xù)縮短營運資本周轉期則不再能夠提高企業(yè)的盈利能力，相反地會使得企業(yè)盈利能力下降;第二，在加入融資約束分組后，進一步研究發(fā)現面臨融資約束較大的企業(yè)，其理想的營運資本周轉期比低融資約束企業(yè)的周轉期短，且這類企業(yè)營運資本周

5、轉期的改變對其盈利水平和盈利質量的影響作用更大。
　　根據全樣本的實證結果，縮短存貨、應收款周轉期或延長應付款周轉期，不僅能夠提高企業(yè)盈利水平，更能夠改善經營活動的現金流量狀況，其中應收款周轉的管理不論是對于營運資本周轉期還是企業(yè)盈利能力的改善都是最需要予以關注的。在考慮融資約束因素后研究發(fā)現，對于低融資約束企業(yè)，加快存貨的周轉能夠增加經營活動現金凈流量，改善盈利的質量，但提高存貨水平在一定程度上能夠提升盈利水平，應付款的周轉對于

6、盈利水平的影響不大，但延長應付款的信用期對于盈利質量有明顯的促進作用。對于高融資約束的企業(yè)，改善營運資本周轉效率的重點應當放在存貨和應收款的管理上，加快存貨和應收款的周轉能夠節(jié)約資金占用，緩解企業(yè)受到融資約束的情況，改善企業(yè)的盈利能力。
　　在營運資本的配置水平方面，本文將營運資本分為金融性營運資本和經營性營運資本，研究結果顯示兩部分營運資本的配置與盈利能力都呈倒U型的曲線關系。這種關系表明了企業(yè)在投入營運資本時需要考慮這部分投入

7、資金的機會成本和營運資本循環(huán)產生的收益，權衡投資的效率與風險，確定合理的營運資本配置水平。而營運資本的投入在投資籌資活動與生產經營活動之間如何分配則取決于這兩項營業(yè)活動各自的效率。
　　在加入融資約束變量之后，結果顯示融資約束程度較高的企業(yè)其理想營運資本配置水平較低。在營運資本結構的分配上，企業(yè)會首先壓縮金融性營運資本的投入，保證經營性營運資本投入，維持生產經營活動的平穩(wěn)均衡。因此，面臨融資約束程度較大的企業(yè)不僅要考慮營運資本投入