基于KMV模型的我國中小企業(yè)集合債券信用風險度量研究.pdf

1、中小企業(yè)缺乏經(jīng)營資金這一難題一直困擾著我國。造成這一現(xiàn)象的主要原因有缺少可抵押的財物、生產(chǎn)規(guī)模小、信用評級較低等。為解決中小企業(yè)融資困難，在我國金融界和學術界同時進行了研究和探討。這其中最為突出的金融創(chuàng)新之一就是中小企業(yè)集合債券。中小企業(yè)集合債券是由多家中小企業(yè)聯(lián)合以共同的名義對外發(fā)行債券，由第三方統(tǒng)一擔保和統(tǒng)一評級。但各個企業(yè)只是承擔自身負債本利的還款義務。中小企業(yè)集合債券克服了單一個體因體量小而不能單獨發(fā)債的缺陷，開拓了用債券獲取資

2、金新渠道。然而，隨著2012年中小企業(yè)集合債券出現(xiàn)了首次償付困難，人們對中小企業(yè)集合債券的安全性產(chǎn)生了疑慮。因此怎樣合理地降低信用風險就是一個可以研究的問題。
　　信用風險的度量是信用風險管理的重要部分，通過對信用風險的度量能夠盡早識別企業(yè)的信用風險并進行有效地控制。本文在閱讀大量文獻的基礎上，基于信用風險形成的機理，從風險識別、風險傳染、風險度量到風險控制逐步分析集合債券信用風險。其中運用囚徒困境博弈分析風險傳染效應、三方博弈和

3、混合博弈分析風險控制理論，并通過對比分析不同信用風險度量方法，選擇運用更為先進的現(xiàn)代信用風險度量方法——基于期權定價理論的KMV模型。當前對于我國中小企業(yè)集合債券信用風險度量的方法選取KMV模型的還不多，特別是運用在實證研究方面，這就是本文需要關注和解決的重要方面。
　　本文選取2011年—2014年仍在發(fā)行中的中小企業(yè)集合債中的50家中小企業(yè)為例，依據(jù)信用等級分為高風險組和低風險組，搜集企業(yè)相關的財務數(shù)據(jù)，運用Excel、MAT

4、LAB軟件進行參數(shù)的計算，最終得出各組樣本的違約距離和違約概率，然后運用SPSS軟件進行描述性統(tǒng)計和顯著性檢驗，結果顯示低風險組的違約距離顯著高于高風險組，違約概率顯著低于高風險組，與實際情況相一致；運用Pearson相關系數(shù)對違約距離與資產(chǎn)規(guī)模和股權波動率的相關關系進行檢驗，發(fā)現(xiàn)股權波動率與違約距離呈負相關關系，資產(chǎn)規(guī)模與違約距離呈正相關關系，但結果并不顯著，分析原因可能是受數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)質量的影響；最后對KMV模型進行了敏感性分析，結