價格時滯溢價及其影響因素研究——來自中國股票市場的經驗.pdf

1、股票收益的可預測性讓市場有效性成為了金融市場中的一個熱點問題，市場是否有效很大程度上取決于市場摩擦的大小，市場摩擦對于投資組合的選擇和資產定價起著重要的作用。中國股票市場作為一個新興市場，市場機制不完善，股市中存在著嚴重的市場摩擦。隨著行為金融學的興起，出現(xiàn)大量研究認為投資者情緒在投資決策中起著非常重要的作用，同樣，實證結果表明經濟政策不確定性是影響投資機會的狀態(tài)變量，這些為市場摩擦預期股票收益的研究提供了新角度。市場摩擦有多種體現(xiàn)，H

2、ou與Moskowitz認為價格時滯是反映市場摩擦的一個綜合指標。鑒于此，區(qū)分國有股和非國有股，研究中國股票市場中價格時滯與股票收益的關系，并進一步探討投資者情緒和經濟政策不確定性對這一關系的影響。
　　本研究以1992年7月到2015年12月期間上證和深證兩個股票市場中的所有A、B股上市公司為研究樣本，基于Hou和Moskowitz的方法測算了公司的價格時滯。按每年6月底計算得出的價格時滯指標將樣本等分為5組，形成投資組合，以F

3、ama-French三因子模型為基準方法研究發(fā)現(xiàn)：價格時滯高（低）的公司擁有高（低）的收益，即中國這一新興市場存在價格時滯溢價。進一步， Fama-Macbeth橫截面回歸結果也表明價格時滯和股票收益之間正向相關，價格時滯高的公司收益也較高。在將樣本按企業(yè)所有權性質劃分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)兩個子樣本分別研究后，得出價格時滯溢價僅在國有股中存在，而在非國有股中不存在。基此進一步探究了股市中影響價格時滯溢價的因素，研究發(fā)現(xiàn)：（1）流動性風