上市公司可轉債融資動機的實證檢驗——基于控制權收益動機和管理防御動機.pdf

1、可轉換債券（下文簡稱可轉債）兼具債權性和股權性，于1992年引入我國資本市場，于2003首次超過增發(fā)和配股的融資額，并一度成為上市公司首選的再融資方式。理論上認為，上市公司發(fā)行可轉債不僅有利于提高上市公司業(yè)績，而且有利于降低上市公司支付的代理成本。事實上，在我國“一股獨大”或“國有股”獨大的股權結構下，相對集中的控制權或所有者缺位會為大股東或經理人自利動機的萌芽提供賴以生存的土壤，加之上市公司內部控制制度的不健全以及外部監(jiān)督力度的薄弱等

2、管理漏洞，必然會出現(xiàn)大股東和經理人利用實際控制權以犧牲上市公司利益為代價實現(xiàn)各自的利益最大化的現(xiàn)象。
　　因此，本文從大股東的控制權收益動機和經理人的管理防御動機視角出發(fā)，以2006-2011年我國發(fā)行可轉債上市公司和增發(fā)上市公司為研究樣本，綜合考慮外部宏觀環(huán)境、公司基本特征和經理人自身特征三大方面，運用logistic回歸方法分析控制權收益動機和管理防御動機對可轉債融資行為的影響程度，以期達到完善公司治理結構、規(guī)范上市公司再融資

3、行為和促進資本市場平穩(wěn)有序發(fā)展的目標。
　　研究發(fā)現(xiàn):(1)控制權收益動機方面:Z指數(shù)、每股凈資產和每股股東自由現(xiàn)金流量分別與發(fā)行可轉債呈顯著正相關，表明控制權收益動機越強烈的大股東越傾向于發(fā)行可轉債;(2)管理防御動機方面:現(xiàn)金股利支付率、每股企業(yè)自由現(xiàn)金流量和管理防御指數(shù)分別與發(fā)行可轉債呈顯著正相關，表明管理防御動機越強烈的經理人越傾向于發(fā)行可轉債。上述研究結果說明上市公司的大股東和經理人將可轉債再融資方式作為獲取控制權私有收