上市公司融資結構對現金股利政策的影響研究.pdf

1、融資結構和股利政策作為上市公司財務管理的核心內容受到了眾多專家、學者及股東的關注。融資結構問題是證券市場中基本的問題之一?，F代融資理論認為從實現企業(yè)價值最大化這個角度來說，融資順序應該是內部融資、外部融資，外部融資中債務融資應該是優(yōu)先選擇的方式。而中國上市公司的融資順序表現為股權融資、短期債務、長期債務、內部融資。
　　 股利政策是現代公司財務管理的三大核心內容之一，直接服務于公司的股東財富最大化的財務目標。股利政策涉及多方相關

2、者的利益，對投資者及上市公司都會產生較大的影響。恰當的股利政策不僅可以幫助公司樹立良好的形象，激勵廣大投資者對公司持續(xù)投資，而且可以為公司的長期、穩(wěn)定發(fā)展打下堅實的基礎。投資者購買股票進行投資目的就是為了得到報酬，而現金股利是投資者得到的直接報酬，因而現金股利可以滿足股東的權益要求，傳遞利好信息。此外，現金股利還可以降低公司的代理成本。然而，自從1990年上海證券交易所建立以來，我國上市公司的股利政策充分顯示了中國特色，股利分配政策缺乏

3、連續(xù)性和穩(wěn)定性，呈現出嚴重的短期行為，股利支付水平低，不分配公司比重較大，對多方利益相關者都產生了嚴重的影響。2000年證監(jiān)會宣布重視現金分紅的再融資政策后，不分配現象有所改善，但每股現金股利和股利支付率仍然不高。
　　 融資結構的不同在一定程度上會影響股東的價值取向，從而影響上市公司的股利政策。本文在吸收和綜合國內外有關文獻的基礎上，首先對研究對象進行了界定，對融資結構和股利政策的現狀進行了分析。然后，本文以實證研究的方法，首

4、先對研究樣本按照資產負債率水平的高低進行了分組，并運用了描述性統(tǒng)計對不同融資結構下的現金股利政策進行了比較分析。研究結果表明，資產負債率低的公司偏好分紅，資產負債率高的公司沒有較強的派現偏好。在此基礎上，又從融資結構的兩個角度——資產負債率和股權集中度，分析了我國的資產負債率和股權集中度對上市公司是否進行現金分紅以及分配水平的影響。實證結果顯示資產負債率和股權集中度均顯著的影響了現金股利政策。資產負債率越高，進行現金分紅的可能性越小，且