有色金屬行業(yè)2019年度策略報告尋找冬日的火把

1、目錄2019年有色金屬行業(yè)投資主題........................................................7黃金：已然筑底，“價值之錨”有望重露鋒芒..............................................9當前時點，黃金價格的底牌何在？................................................................

2、...920182019年加息預期對于黃金的壓制已充分顯現(xiàn)..........................................................................................................91100美元盎司附近黃金價格具有一定的心理支撐.............................................................

3、.............................................10展望2019年及后續(xù)，黃金基本面有哪些上行動能？..................................................11密切關注美國實際利率的走勢....................................................................................

4、.....................................................11風險資產(chǎn)波動率正在回歸，不排除全球進入Riskoff模式..............................................................................................12更長維度，我們處于全球貨幣體系第三次“重新錨定期”................

5、..................................................................................13銅：供需弱勢增長，緊平衡成為新常態(tài)................................................14全球礦產(chǎn)銅供給長期趨緊，中國冶煉產(chǎn)能擴張仍在繼續(xù).............................................

6、...14中國需求邊際走弱帶動全球需求增速放緩，關注需求結(jié)構邊際變化......................................18鋁：量變中等待質(zhì)變，供需格局修復仍需時間..........................................20行業(yè)天花板形成有效供給約束，需求疲弱放緩庫存去化................................................20原料價格上行電力

7、成本抬升，大幅壓縮企業(yè)利潤空間.................................................22鋅：從短缺走向過剩，價格下行壓力與日俱增..........................................24海外礦山迎來增產(chǎn)周期，產(chǎn)量開啟恢復性增長........................................................25從礦端到冶煉端，2019

8、年供需格局的轉(zhuǎn)變將更為顯著.................................................26鎳：新能源新機遇，但中期“寒風依然凌冽”.................................................................................27全球鎳資源豐富，龍頭供應商的市場份額較為分散...............................

9、.....................28未來全球鎳供需將出現(xiàn)結(jié)構性差異..................................................................29高等級鎳出現(xiàn)結(jié)構性緊缺的信號....................................................................................................

10、.................................29未來紅土鎳礦生產(chǎn)電池鎳化學品的工藝打通將改變鎳供應格局......................................................................................31NPI工藝的突破將使得三元材料的鎳原料未來有短缺的可能...........................................

11、...............................................32鎳價將長期圍繞紅土礦的生產(chǎn)成本上下波動弱勢震蕩.................................................34錫：供給收縮趨勢日益凸顯，看好錫價中樞上行........................................35緬甸生產(chǎn)高度集中于佤邦地區(qū)，是供給端最大邊際變量..........

12、......................................35冶煉廠停產(chǎn)檢修選礦廠搬遷，國內(nèi)供給約束加速顯現(xiàn).................................................38鋰：不歷風雨安能見彩虹？擠出高成本產(chǎn)能............................................402018年為何陷入下行通道？海內(nèi)外價格為何倒掛？.................

13、..................................412019年或逐步擠出高成本鋰礦、鋰化工產(chǎn)能.........................................................42氫氧化鋰更具差異化、壁壘更高，但高溢價仍將收窄..................................................43不歷風雨安能見彩虹？“鋰需求新周期”方興未艾.......

14、...............................................44鈷：2018年市場高估了什么，低估了什么？2019年不應淡忘什么？......................46礦商市場份額維度，供應格局由“單極”走向“多極”..........................................................................................

15、......462018年供給增量主要在于資源，精煉鈷反受壓制.....................................................48未來如何演變？需求不妨看長些，對供應不妨看保守些................................................49鈦材：行業(yè)趨勢拐點向上，龍頭公司業(yè)績釋放........................................

16、..51環(huán)保約束倒逼中小產(chǎn)能退出，高端鈦材競爭優(yōu)勢顯著..................................................51軍民領域鈦材需求疊加，行業(yè)景氣度持續(xù)提升........................................................53稀土及下游磁材：新機遇還遠嗎？................................................

17、....54稀土礦產(chǎn)：中國仍占主導，但全球供給逐步多元......................................................54高端磁材：日資巨頭啟動擴能，彰顯全球需求大勢....................................................572019年有色金屬行業(yè)投資策略..............................................

18、.........59圖表目錄圖1：各大有色金屬資源品目前所處的供給周期，什么品種依然面臨戰(zhàn)略機遇？.......................................................8圖2：從制造業(yè)PMI指標分析，美國已步入穩(wěn)步擴張通道，歐元區(qū)和日本仍具不確定性，通脹整體溫和..................8圖3：2018年前三季度有色金屬行業(yè)的毛利率邊際走低，但負債率邊際改善，PB整體處于較低歷史分位.

19、..............9圖4：根據(jù)FOMC成員的點陣圖預測，2019年中性預期加息三次、不排除加息四次以上.......................................10圖5：2018上半年金價走低已較充分反映了加息預期和強勢美元的壓制..................................................................10圖6：非農(nóng)穩(wěn)健、失業(yè)率下滑，目前美國勞動力市

20、場已接近充分就業(yè).......................................................................10圖7：黃金價格在1100美元盎司附近具備較強的成本支撐......................................................................................11圖8：長周期來看，黃金是一種與美元資產(chǎn)實際收益率

21、反向的無息資產(chǎn)...................................................................12圖9：2019年美國通脹、實際利率的走勢值得密切跟蹤...........................................................................................12圖10：歷史經(jīng)驗表明，美聯(lián)儲加息周期并不一定意味著

22、黃金價格的下行.................................................................12圖11：黃金資產(chǎn)是規(guī)避權益市場趨勢性回調(diào)風險的選擇之一....................................................................................13圖12：道瓊斯工業(yè)指數(shù)與黃金的比率波動較大，1968年以來均值約1

23、4..................................................................13圖13：美國市場的波動率正在逐步回歸，不排除市場進入Riskoff模式..................................................................13圖14：黃金與原油的比率1983年以來均值近17，目前位于均值附近...............

24、......................................................13圖15：黃金作為“價值之錨”，在全球貨幣體系重新錨定期的戰(zhàn)略配置價值有望突顯................................................14圖16：全球礦產(chǎn)銅的供給呈波浪走勢。礦產(chǎn)銅的供給增長往往要滯后價格峰值810年時間...................................

25、15圖17：2019年全球銅礦產(chǎn)能2442萬噸，同比增長1.3%（單位：千噸）...............................................................15圖18：全球銅礦供給增速明顯放緩，20162022年CAGR約為1.2%.....................................................................15圖19：近年礦產(chǎn)銅

26、主要地區(qū)增長情況，整體C1明顯低于平均價格水平..................................................................15圖20：銅礦成本曲線較陡峭，在6166美元噸價格水平僅2%企業(yè)虧損..................................................................15圖21：全球銅礦的平均品位水平預計將持續(xù)下滑，長期維持在

27、1%以下..................................................................16圖22：20182023年產(chǎn)能在10萬噸以上的銅礦項目梳理（單位：千噸）...............................................................16圖23：20172021年全球銅冶煉廠生產(chǎn)能力累計增長率約15%...............

28、...............................................................16圖24：25%min銅精礦加工費反彈至92.5美元噸（單位：美元噸）.....................................................................16圖25：20182021年產(chǎn)能在10萬噸以上的中國銅冶煉廠（單位：千噸）..............

29、.................................................16圖26：2021年全球精礦與精煉產(chǎn)能的平衡，中國的原料相對極度短缺...................................................................16圖27：20182023年全球精煉銅消費量CAGR為2%，中國精煉銅全球消費占比將小于50%.....................