我國上市公司股份回購對財務效應影響的探析.pdf

1、股份回購最早源于美國,目的在于規(guī)避政府對現(xiàn)金紅利的管制,經過近半個世紀的發(fā)展,現(xiàn)已成為西方發(fā)達資本市場上一種常用的資本運作方式,股份回購是指公司購回其本身發(fā)行在外的股份,以達到減資和調整股本結構等目的的一種公司理財行為。股份回購作為一種股本收縮方式可以用來調整公司的資產負債率和凈資產收益率,減輕公司的經營壓力和樹立公司在資本市場上的良好形象;用來穩(wěn)定公司股價,抑制過度投機,因此是上市公司用以提高股票內在價值的重要手段之一。據統(tǒng)計,自上個

2、世紀70年代以來,美國政府對公司支付現(xiàn)金股利嚴加管制,導致許多公司采取股份回購的形式分配股利,美國股份回購發(fā)展迅速,股份回購支出占公司總收入的比例從1980年的4.8％上升為2000年的41.8％,以股份回購代替現(xiàn)金股利的公司所占比例從1972年的31％上升到2000年的80％。20世紀90年代以來,為了應對日益盛行的敵意收購,股份回購的規(guī)模和金額也越來越大。1987年10月,美國股市出現(xiàn)股災,當時在兩周之內就有650家公司發(fā)布了回購股

3、份的計劃,花旗集團宣布回購公司2.5億美元的股票,對于穩(wěn)定股價和增強市場信心起到了積極作用。1989年11月通用汽車公司發(fā)表此后5年間收購100億美元公司股票的計劃。據《華爾街日報》報道,2005年度,標準普爾500指數公司用于股票回購的資金達到了創(chuàng)記錄的3670億美元。2006年第一季度,標準普爾500公司用于股票回購的資高達1000億美元,較2005年同期增長22％。2005年4月和5月間,IBM、諾基亞和摩托羅拉相繼宣布了公司在未

4、來回購數十億美元股票的計劃?；ㄆ於聲惨雅鷾试倩刭?50億美元的集團股份。在英國,自1995年1月至2000年底,英國股份回購總價值達到340英鎊,2000年就達89億英鎊。在日本,僅2002年4,5月份,東京證券交易所宣布回購的股份總價值就達到了4.2萬億日元,為2001年回購數額的2倍。
　　 我國資本市場發(fā)展十幾年來,作為獨立的公司法人和市場競爭主體的上市公司己經充分意識到運用包括股份回購在內的各種資本運營手段和工具,能

5、夠通過影響公司的治理結構、資本結構和股利政策來實現(xiàn)股東財富最大化。股份回購作為上市公司資本運作的手段和工具已逐步為我國的上市公司所采用。我國最早的股份回購始于1994上海陸家嘴股份有限公司回購2億國家股,后來廈門國貿、云天化、長春高新、冰箱壓縮等都曾大規(guī)模地回購股票,這些企業(yè)的回購對象除了國有股外均為H股和B股。2005年6月6日,中國證監(jiān)會《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》頒布實施,流通股回購有了依據,隨著法規(guī)的頒布,流通股

6、回購逐漸盛行,繼邯鄲鋼鐵之后,華菱管線、山鷹紙業(yè)、上海家化以及最近的華海藥業(yè)等上市公司紛紛進行了股份回購。
　　 本文從股份回購與財務效應的相關理論入手,介紹了股份回購的涵義、類型及方式,其次對股份回購的財務效應類型進行分析,主要從財務財務杠桿效應、股利替代效應、財務目標效應、資本結構效應這幾個方面,并且介紹了股份回購產生財務效應的理論基礎和基本模型。
　　 第二章闡述我國上市公司股份回購對財務效應的影響及原因。首先闡述

7、了股份回購對財務效應的正面影響,即有利于調整財務杠桿,有利于優(yōu)化資本結構,有利于提高凈資產收益率,有利于替代股份分紅及有利于實現(xiàn)股東價值最大化。接著敘述了股份回購對財務效應產生的負面影響,即增加籌資風險;現(xiàn)金支出數額較大,加大企業(yè)支付風險;有利于操縱利潤、粉飾財務報表;影響債權人利益;損害中小股東的利益以及引發(fā)連帶的負財務效應。最后對股份回購對財務效應的負面影響的原因進行分析。
　　 第三章通過實例即云天化股份回購案例,詳細闡述

8、了云天化股份回購對財務效應的正面及負面影響,并得出了云天化股份回購的啟示。第四章提出了避免股份回購中產生負財務效應的建議。一是建立多層次融資渠道;二是拓寬股份回購的支付手段;三是規(guī)范股票回購信息的披露;四是規(guī)范股份回購的程序、規(guī)模與定價;五是積極解決股權結構不合理,力爭實現(xiàn)同股同權;六是保護中小股東和債權人的利益;七加強監(jiān)管打擊惡意的股份回購行為;八完善股份回購的相關法規(guī)。
　　 雖然我國的上市公司股份回購與西方國家相比還剛剛起