政府干預背景下債務融資對民營上市公司過度投資的影響研究.pdf

1、投資是公司賴以生存和發(fā)展的必要條件，是公司財務決策中的核心問題。公司價值的增加、規(guī)模的擴大在于有效、理性的投資，只有這樣才有利于股東財富最大化目標的實現(xiàn)，從而吸引更多投資者?；诖耍就顿Y決策一直是學者研究的焦點。另外，有效、理性的投資決策離不開正確、高效的融資決策。公司融取的資金、公司的資本成本，會影響公司投資機會、投資項目的選擇，反之，公司的資本結構也會因其投資額度而發(fā)生變動。所以在研究公司投資行為的同時離不開其融資行為的研究。<

2、br>　　我國特殊的二元產(chǎn)權結構使得國有公司與民營公司在融資成本方面“天壤之別”。在國有銀行主導的信貸市場中，國有公司可以以低成本取得大量貸款，而民營公司在
　　同等情況下卻難以融取所需的資金，特別是中小民營公司。為了取得公司生存與發(fā)展所必需的資金，民營公司就不得不迎合當?shù)卣恼涡枨?，通過過度投資達到政府所要求的經(jīng)濟目標。因此，本文認為有必要探討一下民營公司債務融資和過度投資間的關系以及政府干預對民營公司債務融資和過度投資間關

3、系的作用機理。結合理論分析與實證研究，本文有如下結論：（1）貸款可獲得性與民營公司過度投資顯著正相關；（2）債務期限水平與民營公司過度投資顯著正相關；（3）政府干預能夠提高民營公司貸款可獲得性與過度投資之間的敏感性；（4）政府干預能夠提高民營公司債務期限水平與過度投資之間的敏感性。
　　本文的創(chuàng)新之處在于：
　?。?）本文拓展了債務融資對民營公司過度投資行為作用機理的研究。國外學者普遍認為債務融資存在相機治理作用。然而，某些

4、情況下，債務融資的相機治理作用有限。此時，債務融資不僅無法有效緩解公司的非理性投資，甚至因給公司帶來較多現(xiàn)金流而誘發(fā)過度投資。本文的實證結果為上述理論提供了依據(jù)。
　?。?）政府干預金融資源的配置主要體現(xiàn)在銀行借款的額度和銀行借款的期限，本文將債務融資細化為貸款可獲得性和債務期限水平兩個角度，分別研究政府干預對民營公司貸款可獲得性和過度投資的作用機理以及政府干預對民營公司債務期限水平和過度投資的作用機理?，F(xiàn)有文獻對政府干預和公司投